盛运环保:业绩加速释放+外延预期强烈 固废新秀扬帆起航

盛运环保 300090

研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2016-07-19

投资要点:

垃圾焚烧发电全产业链布局。公司近几年通过不断的资本运作,目前具备垃圾焚烧全产业链优势,尤其2014年5月收购桐城建筑安装公司获得建安资质,由此带来的工程收入为公司增添不少业绩。

项目丰富+资金充裕,业绩释放加速。公司目前投运的项目垃圾处理能力5100吨/日,预计今年下半年新投运超3000吨/日,同时在手拟建项目超过3万吨/日,项目储备丰富。同时通过各种资本运作获取资金50亿元,资金瓶颈解决,项目推进加快,业绩释放有望超预期。

设立并购基金,收购危废,外延并购加速。2015年公司成立40亿元的并购基金,最近拟收购安贝尔51%以上股权,进军危废行业,外延并购加速落地,未来值得期待。

进军碳交易,布局产业园。公司进军碳交易市场,新增利润同时提升公司业绩。与三地签署循环产业园区协议,巩固市场地位拓展新业务。

股价安全边际高。公司三年期定增价格8.30元/股,股权激励行权价格10.18元,目前股价8.66元,安全边际高。同时行权条件是2016-2018年扣非后的净利润分别不少于4/5/6亿元,看好公司未来发展。

盈利预测和投资评级:“业绩加速释放+外延并购预期”,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.31、0.43、0.51元,对应当前股价PE分别为28.03、20.32、16.98倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济风险、项目推进进展缓慢的风险、外延并购不达预期的风险。

雪浪环境:净利润增长7% 非公开发行或将助推外延并购

雪浪环境 300385

研究机构：广发证券 分析师：郭鹏,陈子坤,沈涛,安鹏 撰写日期：2016-08-24

净利润同比增长7%,毛利率下滑拖累业绩增速。

公司上半年实现营业收入3.06亿元,同比增长25.36%;归属于上市公司股东净利润3280万元,同比增长7.25%,靠近业绩预告增速(5%-25%)下限。公司利润增速低于收入增速主要是:受烟气净化系统毛利率下滑影响,公司整体毛利率下滑2.6个百分点;公司财务费用增长548万元。

危废业务高毛利、稳增长,烟气治理高增长但毛利下滑。

分业务看,危废处置业务实现收入0.56亿元,同比增长11.54%,毛利率仍维持在50%以上的较高水平;公司烟气净化系统收入1.75亿元,同比大幅增长49%,毛利率下滑5个百分点,增长主要来自垃圾焚烧发电行业;灰渣处置设备实现收入0.52亿元,同比下滑28%。

烟气治理业务高增长可期,危废处置或将带来业绩弹性。

传统烟气治理方面,公司待执行订单金额约为11亿元,而2015年公司烟气治理及灰渣处理收入为4.37亿元,公司充足的在手订单为业绩快速增长提供保障。危废处置方面,公司自14年底收购无锡工废51%股权进军危废市场后,先后收购江苏汇丰51%股权、增资上海长盈获得20%股权并获得对剩余80%股权的优先收购权(2018年)、收购宜兴凌霞固废51%股权,危废项目扩产后处理规模约14.1万吨/年,且长三角危废项目盈利能力较强,将带来较大的业绩弹性。

非公开发行增强资金实力,或将助推外延并购。

考虑增发摊薄,预计公司16-18年EPS分别为0.63、0.80、1.13元(不考虑摊薄EPS分别为0.65、0.78、1.14)。危废行业景气度较高,公司远期危废处理规模超过14万吨/年,公司拟非公开发行不超过1341万股,募集资金4亿元,发行价格29.82元/股,非公开发行完成后外延扩张或将进一步提速,给予“买入”评级。

风险提示。

危废项目建设进程低于预期,行业竞争加剧导致利润率下滑