与此同时，美国私人养老金计划覆盖面广，发展历史悠久，其总储备规模相当于公共养老金的8倍之多，不仅远远超过了美国GDP，而且逼近美国股票总市值，成为美国资本市场稳健发展的重要支撑。截至2015年底，作为美国资本市场最重要的机构投资者，公募基金净资产高达15万亿美元，其中一半被私人养老金直接持有，这是私人养老金对美国公募基金的重大贡献。此外，私人养老金还有相当部分投资在债券、股票、货币市场工具等方面，这对美国资本市场的发展也是功不可没的。正因如此，私人养老金及公募基金不仅成为美股“机构市”的中流砥柱，而且也成为资本市场长期投资、组合投资的主力军，这一切正是美股“长牛短熊”的市场基础之一。由此可见，私人养老金为美国资本市场提供了强大的发展动力，反过来，完善的多层次资本市场又为美国私人养老金提供了保值增值的重要平台。这是一个养老金与资本市场相互依存、相互促进、良性互动的双赢格局。

相比之下，我国养老金生态比较脆弱，主要表现在以下几个方面：第一，我国社会养老保险参保覆盖、实际缴费还存在较大制度“漏损”，尤其是弱势劳工还无法纳入，而且我国社会养老保险给付替代率仍高达60%左右，不仅财政压力大，也挤压了私人养老金的互补与发展空间；第二，20多年来，我国企业年金制度建设进展缓慢，整体规模狭小，发展严重滞后，这是我国养老金储备低下的最主要原因；第三，由于我国私人养老金储备规模小，很难为资本市场提供足够力量的机构投资者和长期资金支撑。A股市场仍是一个典型的“散户市”：牛市一哄而上，疯牛一步到位；熊市一哄而散，熊途漫漫无期。这样的市场格局就使得养老金的组合投资与长期投资变得无所适从，保值增值风险更大、困难更多。因此，在养老金储备缺乏规模效应以及养老金生态仍很脆弱的情况下，养老金与资本市场还难以形成良性互动的双赢格局。

实际上，公共养老金储备主要是满足“现收现付”的平衡需要，它很难为资本市场提供稳定、长期、足额的结余资金。相反，企业年金和职业年金则是相对封闭的终身积累，结余资金规模大、周期长，更适合资本市场投资需要。因此，从长远看，要想形成养老金储备与资本市场的良性互动效应，还必须大力发展企业年金和职业年金。只有做大私人养老金储备规模，才能有助于改善养老金生态，并为资本市场提供足够的长期资金支持。

改革的对策与建议

养老保障是最大的民生工程，也是一项长期工程和系统工程。美国私人养老金发展了100多年，才有今天世界上规模最大的养老金储备，而它的社会养老保险制度也有80多年的历史。相比之下，我国养老金体制的建立还只有短短20多年时间，因此，我们还有很长的路要走。

今天，中国已成为世界第二大经济体，我们的蛋糕已经做大，现在需要找到更好的蛋糕切分办法。中央提出通过供给侧结构性改革，实施经济转型、产业升级，进一步加速民生工程及社会公共服务设施建设，提高经济增长质量，提升人们生活的安全感和幸福指数，而加强养老保障体系建设就是其中的一项重点工程。

我国养老保障体系改革，首要任务应是进行制度整合。一方面是公共养老金与私人养老金之间的制度整合，另一方面则是补充养老保障之间的制度整合。

前一个问题就是要适度调低公共养老金给付替代率，相应的，就要大幅提高私人养老金给付替代率。目前国务院正在全国范围内下调社会养老保险缴费比率，从长远来看，这是降低公共养老金给付替代率的一个制度准备。

现在降低社会养老保险缴费，将来也应相应降低其替代率。比如，我们可以逐步将雇主缴费调低至12%，雇员缴费仍维持8%，双边缴费合计为20%，这与现行灵活就业人员的缴费总负担是一致的。这样，就可以为雇主创建企业年金和职业年金留下制度空间，同时也有利于将社保的名义高费率降下来，让它更接地气，并将覆盖面和参保率真正做实到位。