新海宜:新能源大通信双轮驱动,有望进入高成长期
事件:公司发布关于对深圳证券交易所问询函的回复公告,对深交所关于陕西通家业绩承诺、应收账款信息、增资及购买股份定价依据,以及增资新海宜电子定价依据等问询进行了回复。
陕西通家订单充足,大概率完成业绩承诺。陕西通家是国内主要的纯电动专用车生产企业,2015年产量排名第三,2016年在手订单已达2.11万辆,全部为电牛2号(电流1号的升级版),其生产成本约12万,销售给经销商单价为9.5万,若进入推广目录可拿国补6.48万,单台销售毛利约3.9万。公司三班生产产能10万台,有足够能力消化订单需求。在保持相关费用规模基本稳定的情况下,陕西通家预计在手订单全部转化为销售可带来营业利润6.69亿元,扣税费后净利超过5.01亿元。充足的在手订单为完成2016/2017年扣非净利润不低于1.5/4亿元业绩承诺提供了有利保障。
陕西通家应收账款坏账风险整体可控。截至2016年6月末,陕西通家应收账款余额为3.76亿元,主要是由于地方补贴尚未到位,经销商2015年销售的电牛1号存在一定回款困难。公司对此已经成立专门工作小组向公司的主要经销商定期催账。行业层面看,新能源骗补核查、新能源补贴政策调整即将尘埃落定,我们预计国家层面行业整顿肃清后,各地方新能源补贴资金有望陆续落实,将有助于陕西通家应收账款催收落实。
增值新海宜电子估值合理,提升对旗下优质资源掌控力。新海宜电子技术是公司控股孙公司,2015年净利润3,180.90万元,ROE(全面摊薄)38.19%,质地优良,其2015年9月以来连续与中国普天信、中国电子科技集团公司第三研究所和富申实业公司签订了多笔大单,总金额超过6亿元。公司以投前25倍PE左右的价格水平对其进行增资,投后表决权由45.00%上升至56%,由原先的董事会控制变为绝对控股,进一步加强了对上市公司优质资产的控制。
大通信和新能源双轮驱动,有望进入高成长期。大通信方面,公司军工专网订单持续增长,软件外包平台盈利稳定,为公司发展提供稳定业绩保障;新能源方面,公司参股陕西通家、江西迪比科,通过产业链垂直整合构建业绩新增长极,打开公司向上成长空间。我们预计2016-2018年EPS为0.26元、0.50元、0.58元,维持“增持”评级。
风险提示:军工专网业务不及预期、新能源物流车销量低于预期
道氏技术:新材料平台公司,石墨烯占据制高点
陶釉材料主业彰显龙头地位,3D渗花墨水引爆新一轮上涨周期。公司是釉面材料和陶瓷墨水龙头,高端配套,主业维持25%以上高增速。具备较强研发实力,年化7%以上研发收入筑高技术壁垒,为公司新材料平台搭建提供技术支撑。16年起量的拳头产品纳米级3D渗花墨水将引发新一轮产品爆发周期,高毛利强化公司的盈利结构。
兼具标的稀缺和业绩高增长石墨烯最纯标的,批量供货主流电池厂商。公司子公司青岛昊鑫(55%)是国内极少数石墨烯量产厂商,现已大批量供货比亚迪、国轩高科等主流电池厂商,市占率超80%。我们预计16年公司石墨烯浆料产量将突破3000吨,贡献净利润5000万元,同比增长12倍,是兼具稀缺卡位优势和业绩无忧高成长的石墨烯最纯标的。
外延切入锂电正极材料,打造锂资源闭环利用。公司5,000万元增资收购湖南金富力15%股权,同时保留剩余股份收购权。后者主要产品为三元复合材料、锰酸锂、磷酸铁锂和钛酸锂。预计随着乘用车三元电池需求快速增加,16年全年净利润有望实现2500-3000万元,同比增长6倍。
以研发和技术为核心驱动力,打造动力电池新材料平台,维持公司“强烈推荐-A”评级。公司具备较强研发实力、拥有物理方法制备纳米材料的技术和设备,以动力电池材料为核心,外延切入正极材料导电剂石墨烯、三元正极材料子领域,内生外延增强协同效应。我们长期看好公司对于新材料平台的战略布局,预估公司16-18年EPS分别为0.65、1.25、1.71元,对应16年的PE、PB分别为89.4、15.8倍,维持公司“强烈推荐-A”评级。
风险提示:行业增速不达预期,产品研发推进不及预期。