8月24日国务院关税税则委员会决定，对约750亿美元美国商品加征10%、5%不等关税，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施。同一天，美国宣布将之前对2500亿美元中国商品关税税率从25%提高到30%，对另外3000亿美元中国商品关税税率从10%提高到15%。中 美贸易 摩擦再度升级，全球经济下行风险累积，催生避险情绪。

中信证券指出，8月23日，美联储主席鲍威尔在央行行长年会表示，世界主要经济体的增长放缓得到进一步验证，将采取适当行动以维持美国经济扩张，发言相对“鸽派”。会后FedWatch显示美联储9月降息25/50bps的概率分别为99.6%/0.4%，此前为95.58%/0%。若降息落地将带动美债实际收益率和美元指数走低，黄金长周期向上趋势确定。

中信证券表示，基于中 美贸易 摩擦再度升级，催生避险情绪；鲍威尔发言显“鸽派”，降息概率上升；风险偏好下降叠加货币体系的不稳定性，黄金有望得到增配。预计金价将持续走高，2019-2020年黄金均价有望达到1400/1500美元/盎司。核心推荐山东黄金(A/H)、招金矿业(H)，均给予“买入”评级。

3.01%,对应每股收益0.45元;扣非后归母净利润为8.87亿元,同比下滑22.37%,略低于市场预期。公司四季度单季销售收入175.27亿元,环比上升47.88%;四季度单季扣非归母净利润1.17亿元,环比下降26.88%。报告期内,公司拟每10股派发现金股利1元,同时每10股转增4股。

矿产金成本和量齐增,四季度营业成本大幅上升,出口关税和不可抵扣成本、费用导致所得税费用上升令业绩低于预期。2018年全年公司矿产金产量39.32吨,同比增长9.57%,其中权益产量为33.65吨,同比上涨7.66%;价格方面,2018年SHFE黄金均价273.9元/克,同比下降1.43%;2018年四季度单季SHFE黄金均价278.3元/克,环比三季度均价上涨3.42%,量价变化整体吻合2018年收入端同比小幅增长;分季度来看,四季度较三季度收入环比大幅上升,主要由于黄金价格涨跌影响季度间销售节奏所致以及反应贝拉德罗金矿增产爬坡的过程。成本方面,2018年全年公司入选原矿品位1.59g/t,同比下降0.21g/t(其中,国内矿山原矿品位为2.28g/t,同比提高0.05g/t;国外矿山原矿入堆品位0.85g/t,同比下降0.15g/t,下降是阶段性的),这个反应在金矿成本端上升,2018年矿产金毛利率较2017年同比下降1.7个百分点至42.78%;其他费用项变化比较大的是公司较2018年同比新增了出口关税费用约9000万元(阿根廷金矿在加拿大销售所致)以及生产过程中部分不可抵扣税的费用的存在(主要是阿根廷金矿)令所得税费用同比上升,导致最终净利率低于预期!此外,四季度单季公司营业成本环比大幅上升,且显著高于其余单季度的平均水平,我们推测主要由于阿根廷金矿生产被额外征收税费相关。

2019年产量指引下降,预计2019年金价上半年趋势偏强,同比上升!2019年,公司确定的生产经营计划是:黄金产量37.87吨,较2018年39.32吨有所下降,主要由于。价格方面,我们认为2019年美国利率下降趋势已经形成,同时2019年上半年由于中国刺激需求将令大宗商品比如原油、铜价格保持高位,通胀预期稳定,综合来看实际利率下行将令金价持续走强,看好金价高位触及1380美元/盎司!

上调2019-2020年盈利预测,维持增持评级!我们下调2019-2020年SHFE黄金均价至310/315元/克,(原先为315/340元/克),并新增2021年SHFE黄金均价306元/克的假设!考虑到公司产量指引下降,我们调整公司2019/2020年矿产金产量假设至37.9/45.6吨(原预测为44.9/50.0吨),并新增2021年矿产金产量假设50.4吨;但因为成本端下调的更多,因此,我们整体上调公司2019-2020年净利润预测至20.08/22.28亿元(原先为12.28/14.21亿元),新增2021年净利润预测25.4亿元。目前对应A股和H股股价的2019年动态PE分别为34.7X和17.7X,维持A股山东黄金增持评级!