三环集团:2018年收入结构更加均衡,2019年预计继续稳健增长

三环集团 300408

研究机构：光大证券 分析师：杨明辉 撰写日期：2019-04-23

事件:

三环集团发布2018年年度报告。

点评:

全年稳健增长,其中电子元件及材料收入大幅上涨2018年,公司实现收入37.5亿元,同比增长19.81%;归母净利润13.18亿元,同比增加21.72%;扣非后归母净利润12.8亿元,同比增长28%。

先看业务端,电子元件及材料产品收入13.64亿元,同比增长95.21%,占公司收入比重36.39%,该业务大幅增长主要得益于去年MLCC涨价以及基片扩产放量。通信部件产品收入13.55亿元,同比增长4.16%,占公司收入比重36.15%,该业务主要包括光纤插芯和陶瓷外观件,主要增量贡献得益于陶瓷外观件。半导体部件产品收入5.80亿元,同比减少21.08%,该业务主要包括PKG和陶瓷指纹盖片,PKG业务去年仍保持较快增长,但陶瓷指纹盖片市场整体需求大幅减少。压缩机部件收入1.22亿元,同比减少18.09%,主要由于去年家电等下游需求相对较差导致下滑。总体来看,从2016年到2018年,光通信部件的收入占比从44.35%下降到36.15%,电子元件材料的收入占比从12.03%增长至36.39%,公司不再依赖于光纤插芯单一产品,各项业务结构更加均衡,平台型效应正在体现。

再看费用端,公司销售费用6003万元,销售费用率只有1.60%,足以体现三环是一家极具产品力的企业,产品竞争力较强。公司研发费用1.60亿元,同比增加42.71%,公司持续加大研发投入,提升公司核心竞争力。此外,公司经营活动产生的现金流量净额等指标也表现非常优异。

展望2019年,我们一直强调前低后高,全年仍稳健增长结合电子行业大背景,2019年上半年电子上游环节预计处于去库存,下半年将进入补库存的阶段。再结合三环集团的MLCC、PKG等业务价格需求情况,我们维持全年净利润前低后高、全年仍稳健增长的判断。

对于2019年,在通信部件方面,光纤插芯需求保持增长,随着5G建设加快,其光纤插芯需求增速也有望加快;陶瓷外观件的应用厂商继续增多,今年已有三星新进入者。在半导体部件方面,PKG的IOT/汽车需求持续增长,同时公司切入SAW端,预计今年PKG将平稳增长;陶瓷指纹今年仍有压力,继续减少。在电子元件及材料方面,MLCC价格同比较大幅度下跌,但公司销量也大幅增加;基片进行持续扩产放量。此外,今年公司新产品也值得期待,电子浆料已储备多久,已经进入放量期;陶瓷劈刀已经通过多家厂商认证,性能广受认可,也进入批量期;热敏打印模组、氮化铝陶瓷基板以及压电喷射阀都将在19年逐步起量。总体而言,我们认为公司全年净利润有望呈现前高后低的态势。

优质标的,护城河足够深,长期增长逻辑依旧顺畅

我们一直强调三环是一家材料平台型企业,立足于材料,并掌握了成型、烧结、后加工、设备等各个环节的核心技术,实现了高端垂直一体化,从而保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。

长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。

盈利预测、估值与评级

我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司,看好公司持续稳健增长。考虑到MLCC价格下降带来的不利影响,我们下调公司2019年EPS至0.85元(前次预测为0.92元),维持2020年EPS为1.06元不变,同时预测公司2021年EPS为1.29元,维持“买入”评级。

风险提示:

公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。