三钢闽光:业绩同比下滑,盈利能力仍板块领先

三钢闽光 002110

研究机构：申万宏源 分析师：姚洋 撰写日期：2019-04-30

行业景气下行,公司盈利能力仍然较强。2019年Q1钢价下滑,同时由于巴西矿难影响,铁矿石价格上涨,行业盈利同环比均下滑明显。根据中钢协数据估算,公司一季度实现钢材产量246万吨,同比增长4.11%,环比增长5.74%;估算公司吨钢营收同比下跌4.38%的同时,吨钢成本上升5.39%,实现吨钢毛利682元,同比减少30.10%,实现吨钢净利390元,同比减少35.67%。期间费用下降,财务费用减少。公司“四费”率4.09%,同比下降1.76个百分点,其中财务费用较上年同期减少99.57%,主要由于银行借款减少及银行存款利息收入增加。公司资产负债率31.26%,较年初减少3.49个百分点。

公司盈利能力仍领先板块。得益于福建良好供需格局下较高的钢价和公司较强的成本控制能力,虽然公司业绩在行业大背景下出现明显下滑,但估算的吨钢毛利和吨钢净利在已公布一季报数据的13家钢企中均排名第一。其中吨钢毛利较平均值高237元,吨钢净利较平均值高274元。

重点布局沿海,未来粗钢产能达到1300万吨,增强核心地位。公司拟收购集团优质资产罗源闽光,收购将减少同业竞争,推进公司产能置换有序进行。另外公司计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标、现金等资产出资与福建亿鑫,出资产能指标、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产,共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入的三安钢铁、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200元。届时,上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。

维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不考虑公司收购罗源闽光影响,我们预计2019-2021年归母净利润40.83/38.75/37.88亿元,对应PE 7/8/8倍。我们仍然看好公司的长期发展,维持“买入”评级!