鸿合科技深度覆盖报告:被低估的交互巨头

类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：常启辉日期：2019-07-02

公司深耕教育显示 20+年,管理层稳定,共享股权

公司创始人团队从 90年代开始紧密合作,持续深耕于教育市场,产品从最早投影机、视频展台开始,到后来自研自产自销电子白板、交互平板,产品迭代更新能力较强。 公司核心团队稳定, 管理层+员工合计持有公司61.99%股权,公司无实际控制人,王京等四位核心管理层为一致行动人。

公司引领教育显示行业的更新换代,行业 5年左右一个周期

从 2000年左右第一代教室显示设备投影机和视频展台向学校渗透开始,2014/15年第三代设备交互平板实现行业超越, 由于技术的进步和设备折旧,教育显示行业每 5年形成一个更换升级周期。 鸿合的教育设备始终处于领先位置, 电子白板市占率超过 30%并且多年行业第一, 交互平板市占率超过 20%,现市占率第二。新一轮教育显示更换升级周期将至,鸿合智慧黑板有望再次引领。

交互平板的成长空间: 海外和商用

从实际情况来看,国内教育显示设备在政府采购模式下已经实现高渗透率,教育领域交互平板的渗透率约为 36%, 未来增长源自替代需求。 1) 海外教育领域的交互平板需求旺盛,特别是印度等新兴大市场, 鸿合近两年剔除普米后的外销交互平板增速超过 70%,公司较早布局海外市场,已到收获期; 2) 商用市场规模超过 2000亿,目前交互平板渗透率不足 2%,鸿合自有海外成熟品牌 Newine2019年 4月进入国内市场,有望带动商用产品出货爆发。

投资建议与盈利预测

公司 5月成功上市,募集资金近 18亿,资本实力得到大幅提升。 公司教育交互平板未来两年有望依托智慧黑板实现再次爆发; 商用领域基数低,Newine 有望实现高速增长。公司研产销一体化利于产品的前沿开发和产品升级换代,下沉至县级市场的全国经销商服务网络是公司隐形竞争力。

保守估测公司 2019-2021年的营收分别为 51.15亿、 60.04亿、 70.74亿,净利润分别为 4.09亿、 5亿、 5.85亿, EPS 分别为 2.98元、 3.63元、 4.26元, 对应目前股价的 PE 分别为 20倍、 16倍、 14倍。 未来 2-3年业务有望爆发,我们对公司业绩持乐观预期,给予公司 30倍 PE,首次深度覆盖给予“买入”评级。

风险提示

知识产权诉讼完败; 智慧黑板和商用交互平板出货不及预期。