浙江美大:业绩超预期,费用投放力度持续加大

浙江美大 002677

研究机构：广发证券 分析师：曾婵,袁雨辰,王朝宁 撰写日期：2019-04-26

收入利润维系较高增长,整体超出市场预期

公司披露2019年一季报:2019Q1公司实现收入2.9亿元(YoY+31.6%),归母净利7535万元(YoY+22.1%),对应净利润率26.0%(YoY-2.0pct)。

费用投入力度持续加大,集成灶行业景气度仍高

收入端:根据中怡康预测,2019年集成灶市场规模将达243万台,对应零售额180亿元(YoY+39%)。整体看,在地产竣工数据持续下行抑制厨电需求的背景下集成灶仍一枝独秀,维系了较高的景气度。在浙江美大对产品研发、多元化渠道建设的持续投入下,相关业务收入增速环比再次上行;成本与费用端:冷轧板等主要原材料在2018年底触底后再次反弹,导致公司毛利率略有下行至53.8%(YoY-0.7pct);公司期间费用率分别达到15.5%/8.9%/-0.5%,同比变动4.9/-3.0/0.1pct,其中公司增加对高铁、高炮、新媒 体等广告宣传的投入是销售费用率上行的主要原因,而对限制性股票股份支付费用的计提接近尾声是管理费用率下行的主要原因。

盈利预测

我们认为厨电在长周期纬度上仍然具备成长空间。集成灶有着功能性上的差异化优势,渗透率仍有着由低向高提升的趋势,美大作为行业龙必将持续受益。考虑到目前公司渠道布局更偏向于三四线城市以及地产短期竣工依旧承压等因素,行业短期或仍面临着需求端的压力。预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.5、5.1、5.8亿元,同比增速分别为18.1%、15.3%、12.5%,最新收盘价对应2019年PE为19.3x。给予公司20.3x估值,合理价值为14.0元,对应2019年PE为20.3x,以未来三年复合增速计算PEG为1.3,PEG低于厨电行业可比公司,维持“增持”评级。

风险提示

地产景气度持续下降;广宣费用投放收获不及预期;行业竞争格局恶化。