鱼跃医疗（行情 研报）(002223)全年业绩略超预期，持续成长确定性高

业绩总结： 公司 ] 2018 年实现营业收入 41.8 亿元，同比增长 18.1%;实现归母净利润 7.3 亿元，同比增长 22.8%;实现扣非后归母净利润 6.4 亿元，同比增长25.3%;经营性现金流净额为 8.0 亿元，同比增长 229.7%。

全年业绩略超预期，经营现金流改善显著。 2018 年公司净利润增速、扣非净利润增速为 22.8%、 25.3%，略超市场预期。具体来看， 2018 年收入端继续保持稳健增长，毛利率较去年同期基本持平，销售费用率为 12.8%，同比增加 1.5个百分点，主要是加大营销体系建设以及品牌推广力度所致，管理费用率为9.5%，较 2017 年减少 0.2 个百分点，财务费用由于美元升值同比增加 4225 万元，对利润增速影响较大。报告期内，公司加强经销商回款管理，经营现金流净额为 8.0 亿，较去年 2.4 亿显著改善。

家用板块表现稳健，线下渠道改革效果显著。 呼吸供氧板块收入 10.3 亿，增长26.4%，制氧机预计增长 20%左右，战略新品睡眠呼吸机增长 80%以上。家用医疗板块收入 15.3 亿元，增速约为 17%，核心产品电子血压计和血糖预计保持30%左右的快速增长，新产品电动轮开始实现销售，预计 2019 年将实现快速放量。渠道方面， 2018 年公司对线下渠道进行调整，收入增速恢复到 10%以上，改革效果显著，未来持续稳健增长可期，同时电商平台继续保持 40%以上高速增长， 目前销售占比基本已与线下持平，对收入增速整体拉动作用将逐步提升。

临床板块业绩改善空间较大。2018 年临床板块收入 10.3 亿元，同比增长 10.3%。上械收入 5.7 亿元，同比下降 3.9%，主要系生产线技改所致，净利润 0.7 亿元，同比基本持平，其中拆迁补偿款贡献较大。中优实现收入和净利润分别为 5.2亿、 1.2 亿元，同比增长 25.0%、 34.6%，表现稳健。 AED 业务实现收入 1.4 亿元，国内增长 180%以上， 已实现扭亏为盈。我们认为公司临床资源均属于各细分领域的佼佼者，上械有望借助公司管理经营和技术投入实现盈利能力显著提升，中优在保持院内稳健增长的同时，可借助公司 OTC 渠道优势实现零售端放量， AED 产品国内市场规模大，成长空间十分广阔。

盈利预测与评级。 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.90 元、 1.12 元和 1.38 元，对应估值分别为 28 倍、 22 倍和 18 倍。我们认为公司将长期受益于老龄化趋势，持续成长确定性高，维持“买入”评级。

风险提示： 产品销量或低于预期的风险; 并购整合或低于预期的风险。