春秋航空(601021)Q4国内线投入回升，成本费用控制效果持续

业绩简评

公司2018年营收131.1亿，同增19.5%，归母净利润15.0亿，同增19.1%，扣非归母净利润12.2亿元，同增11.4%;Q4单季营收29.3亿，同增15.2%，归母净利润0.9亿，同增22.9%。业绩符合预期。

经营分析

Q4国际线需求恢复增长，国内线增加投入：全年整体ASK同增16.7%(国内14.9%/国际20.3%)，时刻控制使得增速下滑7.0pct，国内线增速明显减缓，整体RPK同增14.7%，客座率同减1.6pct。Q4单季来看，随着泰国沉船事件影响消退，Q4国际线需求恢复增长，RPK同增21.5%，增速环比+7.1pct;国内线运力投放环比Q3提高，ASK同增14.7%，增速+5.0pct，国内RPK同增13.8%;Q4整体ASK同增16.7%，RPK同增16.8%，使得Q4整体客座率同增0.1pct(国内-0.7pct/国际1.7pct)。

淡季收益水平增长存在压力，运力投入或边际加快：18年整体客公里收益延续高增长，同增7.1%(国内7.8%/国际5.7%)。但Q4国内线运力投放加快对淡季票价产生压力，RPK增速超过营收增速，客收同比下降约1.4%，预计新增运力或多投在新基地，使得18年航线补贴10.3亿，同增22.4%。2019年公司至少净增14架飞机，预计运力投入将边际加快，客收维持高增长承压，但B737MAX事件引发行业供给短缺，一二线基地票价有支撑。

扣油座公里成本同降1.3%，三费控制良好：受油价上涨扰动，2018年营业成本同增22.9%，航油采购均价同增24.6%，航油成本40.1亿元，同增41.6%。但公司成本管控能力良好，飞机日利用率同增2.0%，18年扣油座公里成本同降1.3%，并且推进节油精细化管理，单位油耗较同减3.2%。另外18年销售、管理、财务费用合计5.5亿元，同降19.5%，占营收比重4.2%，同降2.0pct。成本费用端的改善使得扣非净利润增速行业领先。

投资建议

公司客收保持较快速增长，同时成本管控能力持续加强。运力引进速度回升，B737MAX8事件引发行业供给短缺，一二线基地票价有支撑。参与南航定增，后续或可借助南方航空（行情 研报）优势基地进一步开拓低成本航空市场。我们预测公司2019-2021年EPS分别2.19/2.85/3.40元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

成本上涨超预期，油价和汇率波动，中期运力引进问题得到缓解。