长源电力:且待蒙华铁路至,煤价弹性自然来

长源电力 000966

研究机构：中信建投证券 分析师：万炜 撰写日期：2019-01-28

立足湖北的区域电力龙头,装机以火电为主 公司主营业务为电力、热力生产,截至2018 年6 月底,公司电力板块共拥有可控装机容量369.43 万千瓦,其中火电装机占比为97.18%,是公司最为主要的装机类型。由于公司火电机组占比较大,公司业绩与煤价呈明显的负相关关系。2018 年市场煤价高位运行,但公司受益于湖北省内用电增长及水电出力乏力带来的利用小时大幅增加,叠加2017 年7 月份湖北省火电标杆电价上调1.8 分钱,2018 年公司预期实现归母净利润1.89-2.25 亿元,较2017 年扭亏为盈。

火电装机保持稳定,业绩弹性静待煤价下行 公司火电装机近年来保持稳定,机组均位于湖北省负荷中心地带,空间分布较优,有利于公司发电量的稳定消纳。2018 年受区域电力供需格局好转、湖北省内水电出力下滑等因素影响,公司上网电量同比增长20.2%,企稳回升趋势较为明显。从利用小时数据来看,公司历年煤电装机利用小时相较湖北省火电利用小时略占优势或基本持平。我们判断未来公司火电利用小时有望维持4300 小时左右,电价和煤耗保持稳定,未来业绩弹性将极大的依靠煤价的下行。

蒙华铁路打通北煤南运新通道,华中地区煤炭供需有望改善 长期以来我国煤炭生产和消费存在地域上的错配,华中地区由于自身煤炭产能不足且缺乏便捷的运煤通道,煤炭缺口持续扩大。根据我们对比测算显示,内蒙古煤炭经蒙华到湖北、湖南均较海进江有一定运费优势;陕西煤炭经蒙华到湖北、湖南和江西均表现出了较大的运费优势。我们以坑口价出发,考虑相关成本和热值折算后,蒙西-湖北电煤价格为603.8 元/吨,陕西-湖北电煤价格为533.3 元/吨,分别较湖北电煤价格指数均值便宜43.6 和114.1 元/吨。我们依据当前华中地区上市火电公司火电发电数据,结合蒙华铁路运煤的经济性测算,结果显示长源电力、湖北能源利润改善的空间较大。

蒙华铁路即将投运,首次覆盖给予“买入”评级 考虑到蒙华铁路投产有利于公司火电业务的业绩改善,暂不考虑国家能源集团资产整合注入的影响,我们预测公司2018 年-2020 年EPS 分别为0.19、0.33 和0.61 元,对应当前股价PE 为19.5、11.2 和6.1 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:电力需求增速放缓;煤炭价格高位运行;蒙华铁路运量不及预期