国恩股份:各业务开拓顺利,业绩略超预期

国恩股份 002768

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2019-02-28

公司发布2018年业绩快报:全年实现营业收入37.24亿元(YoY+81.9%),归母净利润3.15亿元(YoY+55.2%),其中18Q4实现营业收入13.83亿元(YoY+105.7%,QoQ+49.9%),Q4归母净利润1.13亿元(YoY+64.2%,QoQ+45.4%),业绩增长略超预期。主要原因是公司报告期内各版块业务发展良好,客户群体不断拓展,主要产品市场需求旺盛,分、子公司陆续投产,带动销量及收入的显著增长,盈利能力进一步增强。

客户群体不断拓展、产能持续释放,主业改性塑料业务维持高速增长。公司主业改性塑料下游家电业务与汽车业务齐头并进。家电业务方面,根据国家统计局数据,2018年空调/彩电/家用电冰箱同比分别增长10.0%/14.6%/2.5%,公司主业不断开拓,产能持续释放,2018年投资设立广东国恩和国恩塑贸,加大华南市场开拓力度,实现格力批量供货并快速切入创维、康佳等供应商系统,小家电方面成为小米、华米科技的重要供应商,同时实现了在联想、京东方、富士康等客户的全面业务拓展,新产能、新客户的持续释放支撑业绩高增长;汽车业务方面,虽然汽车整体销量不佳,但汽车市场对于公司而言是从0到1的新增量,2018年公司顺利进入比亚迪、陕汽、北汽、吉利等汽车供应链体系,目前已实现批量供货,同时与现代、比亚迪等在新材料认证方面进行开发合作。

人造草坪业务订单充足,品质不断提升加强竞争力。2017年公司设立体育草坪子公司,将改性塑料业务延伸至人造草坪。国内人造草坪国内起步虽晚但发展迅速,2016年销售规模达到101.5亿元,2008-2016年复合增长率约23%。随着国内体育产业的发展和政府推动,人造草坪将维持快速发展,仅根据2020年足球场地规划测算,其需求就有1.3亿多平方米,对应规模100亿以上。报告期内公司人造草坪业务产、销、铺装业务蒸蒸日上,截至2018年底公司已完成115所学校工程项目,项目金额共计1.3亿元,剩余项目将于2019年上半年完工。公司此前公告中标即墨区中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目,中标总金额约9688万元,项目订单持续落地。此外公司人造草坪正在进行FIFA官方认证,同时公司正在根据市场情况扩大体育草坪产品线,增加预制型塑胶跑道和高尔夫打击垫等体育产品,未来有望进一步打开市场空间。

复合材料、光学材料业务拓展顺利,培养新的利润增长点。公司通过定增募集资金7.5亿元用于建设近4万吨玻纤/碳纤复合材料项目,建设期30个月,建成后预计每年可实现销售收入12.8亿元,净利润1.4亿元。公司新材料业务报告期内定点突破,拓展顺利:引进德国先进生产技术,并全面展开高分子复合材料、纤维增强复合材料等的研发、生产和销售;为家电、新能源、节能减排等战略新兴产业领域提供先进的高分子复合材料;在青岛特来电第三代非金属直流终端充电桩壳体基础上开发了第四代充电桩、壁挂式充电桩、长城定制单桩等,并推出了箱式变电站的非金属门板、格栅、防尘罩等产品;子公司隆创科技以取得专用车资质为契机,陆续引进世界最先进的FRP流水线、热熔复合线、冷藏车、房车、厢货车的型材拉挤生产线,并初步与福田汽车、海池泰克、詹姆斯伟等企业达成了合作,致力于打造专用车、模块化房屋等新型休闲消费方式。未来随着定增项目的持续推进,复合材料业务有望打开成长新空间。公司光学材料业务与各板块之间资源不断融合,正在形成海信系、冠捷系、海尔系、长虹系、BOE系等客户与总公司的全面协同发展,有望成为未来发展新动力。

投资建议:维持“增持”评级,公司各业务发展顺利,上调盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.15、4.25、5.53亿元(原值3.00、3.87、5.21亿),EPS1.16、1.57、2.04元,对应PE22X、16X、12X。

风险提示:改性塑料价格下跌,新项目市场开拓不及预期