东方盛虹:q4受行业景气影响,但有望凭借研发实力与产品优势获取相对稳定盈利

东方盛虹 000301

研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌,徐睿潇 撰写日期：2019-01-25

公司公告18年业绩预测,预计全年归母净利润7.5亿~10.5亿。公司发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润7.5亿~10.5亿,符合我们的预期。上年同期净利润14.29亿 元,公司业绩同比下滑47.52%~26.53%,主要由于反向收购资产重组形成资产减值损失计提5.99亿。预计2018Q4归母净利润为1~4亿,聚酯加工行业2018Q4行业景气下滑,POY 加工价差收窄334元/吨,同时对企业来说PTA 下跌来带库存损失,但从品种来看DTY 加工价差相对较好,2017年公司DTY 贡献收入占比可达一半以上,凭借产品结构优势有望在同行当中保持相对稳定的盈利。

依托研发技术实力竞争优势获取盈利。公司作为国内技术最先进的民用涤纶长丝生产企业之一,研发投入居行业首位,每年的研发费用占比明显高于行业平均水平,最近三年研发费用占营收比例保持在3.4%以上。2017年国望高科研发投入共计6.34亿元(占比3.89%)。凭借其技术优势作为核心竞争力,同时依托集团下游印染企业优势,可以获取更高毛利率。并且依托技术储备转化,通过不断研发和提升差别化产品率,有望持续增强盈利能力。

深耕差别化品种,后续不断优化品类提升利润率。公司在长丝品种当中定位高端,聚焦DTY 差别化品种,公司定价能力强,产品售价高于行业平均,差别化产品的销售占比在80%以上。受聚酯行业周期影响相对更弱,而即使行业景气下滑,盈利情况会相对更好也能比其它品种更强、更稳定, 18年构建加弹机进一步提升DTY 产能占比,同时还有20万吨的差别化项目陆续投产,通过不断优化产品结构提升利润。

调整盈利预测,维持“增持”评级。公司作为聚酯龙头定位高端,受益行业的集中度提高,背靠集团雄厚实力,后续拟注入PTA 资产衔接涤纶业务,扩容PTA 产能以及产业链向上打通PX,同时炼化一体化项目投产后,将受益集团全产业链布局。不考虑PTA 资产并入的盈利,参考公司业绩预告给予目前业务2018EPS 预测分别为0.23元(原预测为0.27元),维持2019~2020年业绩预测为0.42元和0.56元不变,对应PE分别为22X/12X/9X。,随着新增聚酯产能盈利贡献以及后续可以享受聚酯产业链整体的盈利性,同时公司在石化领域凭借集团实力具备成长性和竞争力,维持“增持”评级。

主要风险提示:油价大幅下跌;行业供需关系恶化;原材料价格大幅波动。