新华保险:准备金折现率假设更新如期释放利润

新华保险 601336

研究机构：申万宏源 分析师：马鲲鹏,王丛云 撰写日期：2019-02-01

事件:公司预计2018年归母净利润较2017年增加26.92亿元至80.75亿元,同比增长50%,主要系传统险准备金折现率假设变更、释放保险合同准备金并计入利润表。业绩增速基本符合我们的预期(预期+58%),也较9M18归母净利润增速52.8%基本持平。

根据预告,公司4Q18/4Q17归母净利润分别为3.73/3.41亿元,全年占比分别为4.6%/6.3%,同比增速分别为9.4%/118.6%;1Q18至3Q18公司逐季归母净利润同比增速分别为42.0%、127.9%和5.4%,2018年贡献占比为32.3%、39.5%和23.6%,整体来看,寿险公司因年末计提各项管理费用、减值等原因,加之保费收入集中确认在上半年,4Q 业绩对全年业绩贡献整体有限。

预计2018年和2019年准备金分别释放税前利润16.4亿元和32.8亿元。我们预计2018年10年期国债到期收益率750天移动平均线上行9个BP,根据2017年报敏感性测算,在上调5个BP 假设下全年释放责任准备金16.4亿元,占2017年税前利润为22.4%,弹性领跑上市险企。2019年10年期国债收益率逐步下行并维持在2.8%的低位假设下,750天平均线仍将保持22BP 上行,公司上调10个BP 假设下全年释放责任准备金32.8亿元。

前三季度总投资收益率达4.8%优于同业,关注AFS 浮亏对综合收益冲击。9M18公司合并报表投资收益+公允价值变动损益合计同比增速为-6.1%(平安、人寿、太保分别为-0.9%、-24.5%和+1.6%),我们预计2018年全年为-14.1%;总投资收益率为4.8%(平安、国寿和太保分别为4.0%、3.3%和4.7%),我们预计2018年全年为4.5%。我们预计产生EV 投资回报偏差-38.9亿元,拖累期初EV 增长2.6个百分点。不过值得注意的是,公司9M18归母综合收益累计亏损达-31.7亿元,关注可供出售金融资产浮亏对归母综合收益的冲击。

公司步入转型收获期,市占率回升,“以附促主”差异化战略打开发展空间。2018年公司实现原保费收入1222.9亿元,同比增加11.9%,市占率同比提升0.5个百分点至4.7%,得益于续期业务占比提升10.9个百分点至78.8%。公司在业内率先提出“风险管理师”理念,并率先走出了“以附促主”的差异化路线。公司预计2018年附加险可达30亿,2019年目标60亿,我们预计2019年健康险新单仍可继续保持15%以上的增长。

投资建议:基于部分上市同业因二级市场大幅波动、产险手续费上升等原因拖累净利润表

现,公司实现50%归母净利润增速实属不易。董事会改选后对未来战略的延续性是当前压

制公司估值的一大掣肘,我们看好公司深耕健康险领域对估值和业绩的长期提升。基于公司披露业绩预告,我们调整盈利预测,预计18-20年EVPS 分别为56.97、67.14和79.21元(原预测为57.94、68.27和80.33元),EPS 分别为2.66、3.43和4.28元(原预测为2.73、3.98和5.52元),当前对应PEV 估值0.6X,处于历史底部,维持“增持”评级。

风险提示:长端利率快速下行、保障型产品销量不及预期、战略风险