天山股份:水泥价格表现好,业绩弹性较优

天山股份 000877

研究机构：光大证券 分析师：陈浩武 撰写日期：2018-08-13

报告期内业绩同比增长1107.5%,EPS 0.30元 2018 年1-6 月公司实现营业收入29.7 亿元,同比增长14.4%,归属上市公司股东净利润 3.1 亿元,同比增长1107.5%,EPS 0.30 元;单2 季度公司实现营业收入22.2 亿元,同比增长10.5%,归属上市公司股东净利润3.3 万元,单季EPS 0.31 元。同时三季报业绩预告披露,预计1-9 月归母净利润约7.1 亿元,同比增长126.2%。 2018 年上半年新疆固投和房投增速分别为-48.9%和-36.3%,水泥产量1341.5 万吨同比下降22.3%,主要受自治区内PPP 项目清理影响;江苏固投和房投增速分别为5.3%和16.6%,水泥产量6712.6 万吨同比下降11.6%。

天山股份主营地区水泥需求均出现不同程度的下滑,但由于环保、错峰生产常态化和全面取消低标号水泥等因素影响,水泥销售均价较17 年同期提升幅度更高,加之基数低,显现业绩弹性,净利润大幅增长。

毛利率显著提升,费用率大幅下降 报告期内公司综合毛利率33.8%,同比上升9.0 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.3%、6.2%、5.4%,同比分别下降0.8、1.9、3.4 个百分点,期间费率14.9%,同比下降6.1 个百分点。

单2季度,公司综合毛利率33.5%,同比上升6.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为2.8%、4.4%、3.4%,同比分别下降0.7、2.1、2.5个百分点,期间费率10.6%,同比下降5.3个百分点。

水泥价格大幅上涨,盈利能力明显改善 从水泥价格上看,上半年,新疆高标水泥平均价格405.8 元/吨,均价同比去年提升123.0 元/吨,同增43.5%;江苏高标水泥平均价格446.7 元/吨,均价同比去年提升119.5 元/吨,同增36.5%。受益于环保和错峰生产常态化,公司主营区域水泥行业景气度高, 水泥价格较去年同期均有较大的提升幅度,带来盈利能力的显著改善。

报告期内,分产品,水泥、熟料、混凝土毛利率分别为37.4%、26.9%和16.8%, 较去年同期分别提升9.6、6.9 和6.8 个百分点,水泥、熟料、混凝土营业收入占比分别为75.2%、13.3%和11.5%,增速分别为15.9%、-5.8%、和16.8%;分地区,新疆和江苏地区毛利率分别为31.1%和37.6%,较去年同期分别提升5.4 和15.9 个百分点, 新疆和江苏地区主营收入占比分别为60.4%和39.6%,增速分别为-2.8%和53.6%。

盈利预测与投资建议 公司作为区域水泥龙头,受益于环保和错峰生产常态化带来的供需格局改善,水泥价格表现好,加之成本费用管控较优,盈利能力大幅提升,业绩弹性显现。后期需关注区域基建投资情况和“两材合并”下资产整合预期。我们维持公司2018-2020 年的盈利预测不变,对应EPS 分别为0.84、1.12、1.26 元,维持“增持”评级。

风险提示:区内需求不及预期、竞争加剧等。