芒果超媒:由中外视频逻辑差异看芒果的内在价值,芒果如何走出自己的曲线

芒果超媒 300413

研究机构：东北证券 分析师：吕思奇 撰写日期：2019-01-09

1、为什么芒果超媒的逻辑区别于中外视频龙头奈飞和爱奇艺?我们通过设置视频货币化能力的观察指标,总结中外视频平台逻辑的差异。视频平台内容边际效应递增,可被长期验证,从现金流角度看,视频平台存在内容烧钱的瑕疵。长期来看,爱奇艺较难复制奈飞的曲线,爱奇艺流量扩张受限,ARPPU提价空间有限。因中美视频的逻辑差异较大,内容的规模优势在中国文化土壤上很难形成。我们判断BAT混战短期不会停止,中国视频龙头之路任重道远,短期看芒果TV的成长确定性强,芒果TV由台端起家,稳扎稳打,另辟蹊径。

2、芒果超媒的差异化优势为什么是其致胜的关键?芒果TV可对标“爱优腾”,行业渗透率和付费渗透率均有提升空间。芒果超媒的模式恰好可规避视频先天缺陷:1)提价难的缺陷--芒果差异化内容具备提价基础,19年大规模内容上新有望催化付费用户几何式增长;2)现金烧钱牌照缺陷--芒果多渠道扩张,拥有OTT/IPTV牌照,稳定现金流;3)内容成本占比高企--芒果生态内容开支远低于同行,版权分销和内容资源整合做出重要贡献;4)内容监管趋严--芒果TV成长于收视第一的湖南卫视土壤,兼顾政策和商业化。公司核心优势是差异化的内容平台,在中国政治文化环境下有长期配置价值。

3、如何看芒果超媒2019年的估值?整体PEG法:19年公司在付费用户数和内容体量方面有加速向上的可能,成长性高于市场预期概率较大,预计19年PEG在1.1~1.2之间,预计19年PE30~32倍;分部估值法:快乐阳光分别采用PS法和PEG法,快乐阳光19年目标市值308.5亿~424.2亿,快乐购原主业采用PE法,19年预计9-10倍,目标市值2.95亿~3.27亿,四家内容公司采用PE法,19年预计9-11倍,目标市值18.65亿~22.79亿,合计目标市值422亿~427亿。

盈利预测:预计公司18-20年EPS为1.06元、1.33元和1.63元,根据1月4日股价,对应PE34倍、27倍和22倍,维持“买入”评级。

风险提示:业务整合风险;行业监管风险;影视投资不确定性风险。