分析指出，随着春节档临近，行业有望迎来一轮票房热潮，传媒板块具备事件驱动机会。另一方面，当前板块估值已经处于历史底部，具有持续竞争优势的龙头公司显现出中期配置价值。

去年全国票房突破600亿元

据数据，2018年全国总票房(含服务费)首次突破600亿元至606.6亿元，同比增长8.6%，剔除服务费后总票房565.4亿元，同比增长8%，增速略低于市场预期。此外，根据猫眼及国家电影局数据，截至2018年，全国银幕数达60079块，2018年新增9303块，较2017年多增长579块。

东方证券表示，2019年整体影片供给有保障，预计票房增长中枢为5%-10%；考虑到行业竞争的加剧和部分资本的退出，2019年银幕增速将进一步放缓，预计新增银幕数量约6000块，增速约10%。

另一方面，春节档票房贡献率在逐步提高。2011年到2018年，春节档票房从3.4亿元提升至54.6亿元；春节档票房占全年比例从2.57%提升至9.75%。而根据猫眼专业版显示，2019年春节档期7天内共计有14部电影上映。2月5日上映13部，2月7日上映1部。据广发证券测算，2019年春节档总票房将达到57.65亿元-60.69亿元，对应增速区间为5%-11%。市场人士表示，春节档大片云集，有望掀起一波票房热潮。

关注三主线机遇

在事件因素驱动下，近期传媒板块逐步趋于活跃。那么进入2019年后，板块有哪些投资机会值得关注？

国信证券指出，连续三年超跌之后，板块客观上具备向上可能。电影、游戏有望在边际改善之下具备较大的向上弹性，重点关注前期受政策压制最为显著的游戏及影视行业；同时从防风险的角度建议关注国有出版板块；AI等新科技赋能，一方面有望创造出全新业态，另一方面也将加持传统领域、进一步提升用户转化效率和行业向上斜率，中长期关注AI、大数据、5G在文娱互联网等领域应用所带来的投资机会；自下而上角度推荐具备持续成长能力的行业龙头。

财富证券表示，虽然当前A股传媒板块估值处于历史底部，但板块基本面和行业监管环境决定了2019年难以出现反转，大概率是细分领域阶段性反弹和个股投资机会。建议关注以下三条投资主线：一是关注游戏板块在政策边际改善预期下带来的估值修复，以及版号放开预期下，具备精品研发实力、产品储备丰富的龙头在新品推动下业绩稳步提升。二是关注图书、教育出版领域经营稳健、高现金、低商誉、低质押的避险属性。三是精选细分领域优质龙头，竞争优势突出、业绩增长稳健、具有估值吸引力。

东兴证券则看好2019年国内电影板块投资机会。该机构称，2011-2013年屏幕增速高于票房增速，2014-2015年票房增速开始超过屏幕增速；作为成长性行业，经历2016-2018年连续三年供给刺激，三四线城市人群观影氛围已经浓厚，2019年三四线城市电影票房增速有望提升；预计2019年电影市场增速或将达到18%，超过2018年。

光线传媒:主业突出,影视资源储备丰富

光线传媒 300251

研究机构：长城国瑞证券 分析师：李志伟 撰写日期：2018-12-24

主业突出,利润保持较快增长。公司2018年前三季度营业收入为12.85亿元,同比下降17.05%,归母净利润为22.85亿元,同比增长263.70%,扣非净利润3.95亿元,同比下降12.85%。2018年3月,公司将持有的新丽传媒27.64%的股份出售给林芝腾讯,使得前三季度投资收益大幅提升。公司2013-2017年营业收入CAGR为19.49%,归母净利润CAGR为25.56%。公司按产品划分主要包括电影及衍生品、电视剧、视频直播、游戏及其他等,2018年上半年,电影及衍生品、电视剧、游戏及其他三个板块收入占总收入比重分别为65.54%、32.73%、1.73%,毛利润占比分别为69.21%、29.51%、1.28%。

电影行业恢复良好发展态势。2017年,电影行业在经历了2016年国内电影市场票房增速趋缓的“冷静期”之后,重新展现出良好发展态势。根据国家广播电视总局发布的数据:2017年全国电影总票房达到559.11亿元,同比增长13.45%;国产电影票房301.04亿元,占票房总额的53.84%;城市院线观影人次16.2亿,同比增长18.08%;全国新增银幕9597块,银幕总数已达到50776块,为全球第一大市场。2018年,电影行业继续维持较好势头,截至2018年6月30日,电影总票房320.31亿元,同比增长17.82%;总观影人次9.01亿,同比增长15.34%;国产影片票房189.65亿元,同比增长80.1%。

国产电影优势突出,储备项目丰富。公司早期主要以国产影片发行(代理发行)为主,少量参与投资、制作。2011年公司上市后,投资电影项目逐步增多,2012年公司参与投资、发行的《人再囧途之泰囧》实现票房12.72亿元,成为中国影史首部票房过10亿的华语电影。近年公司均采取投资发行模式,其中票房超过10亿的影片包括:《寻龙诀》(2015年,16.83亿)、《港囧》(2015年,16.14亿)、《美人鱼》(2016年,33.92亿)、《唐人街探案2》(2018年,33.98亿)、《一出好戏》(2018年,13.51亿)。公司已公告的储备电影项目(制作中、引进中、筹划中)达28个。

积极对外投资,产业协同效应渐显。公司积极围绕主业开展产业投资活动,当前投资公司总数在70家左右,这些投资以影视、动漫领域为主,也涉及游戏、视频直播、文学等其他领域。通过投资参股方式,为公司在后续影视、动漫作品的投资和发行业务的开展中提供了较大的便利。

投资建议:

我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.817、0.339和0.401元,对应P/E分别为9.62、23.19和19.60倍。目前影视动漫行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为21.07倍,考虑到公司在业界长期耕耘,与业内影视人才合作良好,已形成较强的影响力。公司从代理发行起家,逐步向投资+发行转变,公司已上映多部高票房影片,并拥有丰富和优质的影视资源储备;在管理上,公司新设多个厂牌,分别专注于不同影视主题,对提升创作效率具有较大的帮助。我们认为公司估值仍有一定上升空间,因此首次覆盖给予其“增持”评级。

风险提示:

影视作品拍摄进度不达预期风险;重点影片票房不达预期风险;作品内容审核风险。

三七互娱:三季报业绩符合预期,静待政策明晰加速产品上线

三七互娱 002555

研究机构：申万宏源 分析师：顾晟 撰写日期：2018-11-02

前三季度实现归母净利润12.18亿元,符合预期。公司前三季度实现营业收入55.35亿元,同比增长23.98%,实现归母净利润12.18亿元,同比增长0.58%,实现扣非归母净利润11.68亿元,同比增长9.15%,公司三季度归母净利润符合预期。其中18Q3公司实现收入22.32亿元,同比增长61.18%,实现归母净利润4.17亿元,同比增长15.57%,实现扣非归母净利润4.07亿元,同比增长30.65%。同时公司公布2018全年业绩指引,预计公司2018年实现归母净利润15.5-17.5亿元,同比增长-4.36%——7.99%,则18Q4实现归母净利润3.32-5.32亿元,同比增长-18.9%——30.0%,环比增长-20.4%——27.6%。公司18年全年业绩受版号发放暂停影响和投资收益减少增速放缓。

18Q3毛利率略微提升,销售费用率受推广游戏影响大幅上升。18Q3公司毛利率79.04%,同比增长9.29pct,环比增长4.31pct,公司毛利率的稳步提升显示了自研游戏在公司游戏收入中的占比稳步提升,公司自研能力得到验证。18Q3公司销售费用率提升明显,18Q3销售费用率达47.5%,同比增长16.8pct,环比增长10.4pct,公司销售费用率的大幅提升,主要由于公司的《屠龙破晓》、《鬼语迷城》、《仙灵觉醒》在三季度属于推广期,游戏推广费用增加明显。公司可比口径管理费用率8.9%,同比下降3.7pct,环比下降3.1pct,公司管理费用出现收缩。

三季度游戏业务亮眼,《屠龙破晓》等游戏表现抢眼。公司三季度上线《屠龙破晓》、《鬼语迷城》等多款游戏,其中《屠龙破晓》表现优异,应用宝渠道排名最高冲入前十,流水预计超2亿。公司自研游戏的强势表现,验证公司强大买量发行能力的同时,表明公司游戏自研能力的不断提升。

出售汽车部件业务,更加聚焦游戏主业。公司9月20日公告,以现金方式作价8.19亿元向芜湖凝众汽车部件科技公司出售公司汽车部件业务的100%股权,目前该交易已经完成股东会审议通过。我们预计完成汽车部件业务出售后,公司将更加聚焦游戏业务,并且获得的现金能够为公司的游戏研发和发行提供充足的资金支持。

下调盈利预测,下调投资评级至“增持”,静待行业政策明晰后产品表现。目前公司产品上线进度也受到版号影响,今年整体游戏上线进度不达年初预期,此外考虑未来新游戏上线减少可能对公司发行业务产生的影响,我们下调18-20年公司盈利预测,预计公司18-20年归母净利润为17.0/20.3/23.9亿元(原预测18-20年21.2/24.99/27.49亿元),对应PE为13/11/9X,下调投资评级至“增持”。

南方传媒:夯实主业行稳致远,天时地利人和再谋发展

南方传媒 601900

研究机构：广证恒生咨询 分析师：肖明亮 撰写日期：2018-12-28

天时、地利、人和兼备,岭南出版发行龙头有望再上新台阶:公司系广东省出版发行行业龙头和粤省文化企业整体上市第一股。天时:乘文化国企改革、改革开放四十周年等主题政策东风;地利:地处经济强省、人口大省广东,资源禀赋优势显著;人和:目前公司管理团队完成换届为公司新一轮发展注入新活力和资源赋能,经营管理效率处于同业中优秀水平。天时、地利、人和兼备背景下,看好公司有望迎来新一轮发展。

夯实主业行稳致远,渠道整合助力发行与一般图书增长:出版业务:坐拥一报21刊、八社等优质出版资源,紧随主题,深耕少儿与文学,凭借牌照优势(广东省人教版教材总代理)和广东省K12学生数量优势(广东省K12学生人数全国最多,2013-2017广东省常住人口出生人数拐点向上趋势显著),奠定教育出版确定性增长空间。发行业务:3月独 家获得新闻出版广电总局核发的广东省从事中小学教科书发行业务的经营许可证,同时为人教版教材广东省独 家代理出版商,近年来渠道资源整合优势不断显现:收购发行集团少数股权,新华书店门店经营升级改造以及整合效果显现(不含代发点,公司经营网点从2014年的123家增长到2017年底的259家,校园书店与乡镇书店渠道下沉效果明显),带动2014年以来一般图书业务复合增速达到20%。广东省较分散的发行格局给公司渠道整合带来空间,渠道扩张呈现网点铺设与经营管理并重特征。

新业务布局关注教育信息化机会,投资发力盘活资源:近年来公司积极推进新媒 体融合、布局文化地产以及延伸教育服务产业,寻求更多增长点,尤其是教育信息化2.0时代,稳定高额的财政投入有望推动教育信息化内容、服务等平台业务的增长,公司作为优质的内容整合商和教材教辅发行商,具有天然的内容优势、渠道优势以及平台优势;投资+并购基金发力资源盘活与赋能,目前公司已经参投多家标的,预期投资收益可观。稳健增长、高现金流、强流动性以及稳健分红成为板块及公司投资价值所在,而处于明显估值洼地提供足够安全边际。

盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年实现备考归母净利润6.58、7.52、8.28亿元,对应EPS分别为:0.73、0.84、0.92元/股,当前股价对应估值PE分别为;10.82、9.47、8.6倍。考虑公司占据广东省最大K12人群,作为人教版教材的独 家代理商区域市场份额不断提升,且随着公司获得广东省中小学教材的发行的独 家许可,有望进一步整合省内渠道资源,带动发行业务进一步增长,给与公司2019年12倍PE,对应目标价为10.08元/股,对应当前股价依然有27.79%的空间,维持强烈推荐评级。

风险提示:出生人口下降、渠道整合不达预期、数字化冲击

数知科技:净利润同比增74%,持续推进大数据+人工智能战略

数知科技 300038

研究机构：浙商证券 分析师：张建民 撰写日期：2018-11-08

事件

10月27日,公司发布2018年三季度报告,实现营业收入32.26亿元,同比增幅86.16%;实现归母净利润5.55亿元,同比增幅74.42%。

投资要点

前三季度业绩同比增74%,预计全年增长64%

2018年前三季度公司实现营业收入32.26亿元,同比增长86.16%;归母净利润5.55亿元,同比增长74.42%。从单季度来看,Q3实现营收12.27亿元,同比增57.5%,归母净利润1.96亿元,同比增35.5%,业绩符合预期。营收、业绩大幅增长主要系BBHI并表影响。2018年8月,BBHI与第一大客户Oath、Yahoo续签五年长期合同,未来经营业绩确定性增强。BBHI中国落地过程中新客户拓展顺利,有望释放业绩弹性。预计公司全年业绩增幅64%。

正式更名数知科技,持续推进大数据+人工智能战略

公司正式更名数知科技,大数据+人工智能战略持续推进,与海南省就人工智能和大数据产业集群项目展开战略合作,拟收购数据智能服务提供商华坤道威100%股权,纵深布局大数据服务。打通“DSP+SSP“全产业链,业务协同效应增强。在国内大型第三方SSP平台缺位的背景下,日月同行与BBHI形成“DSP+SSP”全产业链,在技术和渠道上有效协同,共同开拓千亿级本土市场,已拓展淘宝等客户。日月同行通过BBHI品牌跨境业务打开了海外移动互联网市场的大门。2018年6月25日,在Media.net等团队的配合下,完成了中国地区后台的正式上线,通过内容搜索广告助力中国企业出海并涉足跨境支付等业务,有望增厚公司业绩。

盈利预测及估值

我们维持前期预测,暂不考虑华坤道威和股权激励计划,预计2018-2020年归母净利润分别为7.97亿元、10.29亿元、12.89亿元,EPS分别为0.68元、0.88元、1.10元,对应P/E分别为14倍、11倍、9倍,维持“买入”投资评级。

风险提示:

BBHI未达成业绩承诺;监管风险;限售股解禁致股价波动风险。

元隆雅图:促销品龙头,深化布局新媒 体营销

元隆雅图 002878

研究机构：西南证券 分析师：刘言 撰写日期：2018-09-18

促销行业具备抗周期属性,看好未来发展。促销营销直接面对消费者,在品牌形象塑造、提高销量方面效果显著,是重要营销手段。

1)具备抗周期属性,受宏观经济波动影响小。经济上行时,企业营销预算充足,加大促销投入力度;经济下行时,企业更加重视对消费者的争夺,也会增加促销投入。促销行业是典型的抗周期行业。

2)品牌下沉叠加消费升级,利好行业发展。三四线城市消费购买力持续提升,但仍以线下消费为主,对促销品营销更加敏感。消费品厂商逐步向三四线城市下沉,为争夺市场份额,势必增加促销品营销。

四维优势突出,为公司构筑牢固护城河。公司是细分领域绝对龙头,综合竞争力领先。

1)第一维:公司处于产业链相对有利位置。上游供应商众多,议价能力较弱;下游客户需求强烈,公司占据产业链中游的重要环节,利润有一定保证。

2)第二维:优秀的创意设计能力是核心壁垒。促销品行业“下单周期短、质量要求高、需求针对性强”,对公司创意设计能力有较高要求。公司创意设计能力出众,荣获国内外设计大奖,是获取客户的重要依仗。

3)第三维:持续服务高端优质客户,黏性逐步提升。公司以高端客户为主,占据绝大部分市场需求,且直接竞争对手少,是行业膏腴之地。公司客户黏性强、集中风险小、财务风险小。

4)第四维:“供应商管理能力+充足资金储备”是重要基础。公司拥有较强的供应商管理能力,有力保障了盈利空间和订单完成度。公司资金储备充足,低负债率、高股权集中度提供了较大的再融资潜力。

收购谦玛网络,整合营销再下一城。公司拟斥资2.1亿元收购谦玛网络60%股权。标的公司自研系统聚合海量移动社交数据,通过大数据技术实现精准营销。收购完成后,公司将与谦玛网络在客户、技术等方面形成互补,形成“促销品、数字化营销、新媒 体”三位一体业务格局。盈利预测与投资建议。假设谦玛网络11月开始并表,我们预计2018-2020年EPS分别为0.79元、1.17元、1.47元。公司是促销品龙头企业,竞争优势显著,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险,客户流失的风险,收购或不能落地的风险,业务整合或不及预期的风险。

幸福蓝海公司动态点评:院线规模持续扩张,影视剧助力业绩稳步增长

幸福蓝海 300528

研究机构：长城证券 分析师：何思霖 撰写日期：2018-09-14

事件:

公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入9.6亿元,同比增长31.72%;归属于母公司股东的净利润0.86亿元,同比上升31.96%;扣非后净利润0.78亿元,同比增长18.55%;基本每股收益0.23元。第二季度单季度实现营业收入4.69亿元,同比上升23.24%;归属于母公司股东的净利润0.41亿元,同比下降4.39%;扣非后净利润0.41亿元;基本每股收益0.11元。

点评:

1)公司报告期内营业收入大幅增长主要因为笛女传媒收入并表以及电影版块票房增长,综合毛利率同比下滑4.72pct至40.63%,主要是因为电视剧业务和放映业务毛利率均有所下滑。电视剧业务毛利率较去年底的36.99%下滑4.01pct至32.98%,放映业务毛利率较去年底的38.14%下滑2.87pct至35.27%,主要是由于电视剧项目成本以及电影分账成本有所增长。上半年费用方面把控较好,销售和管理费用率持续下降,同比分别下降了6.14pct、0.64pct至23.87%、5.95%。

2)报告期内,公司贯彻执行影视剧全产业链发展战略,营业收入同比增长31.72%,影视剧业务收入和影城票房收入均实现高增长。电影业务板块实现收入7.3亿元,同比增长11.89%,主要来源于公司院线发行及影城放映收入,公司出品的《无问西东》累计实现票房7.54亿元,参投的《西游记女儿国》票房超7.2亿元;同时,公司在完成对笛女传媒的收购后,电视剧的综合投资制作能力得到进一步增强,公司上半年电视剧业务实现营收2.28亿元,同比增长199.49%,主要源于《香蜜沉沉烬如霜》《法网追凶》《突击再突击》《回家的路有多远》等电视剧项目的播出。此外,公司仍有众多影视剧项目在发行或开发中,参与投资电影《人间·喜剧》已处于后期制作,预计2018年上映,主控电影项目《两个人的海岛》《昆仑决》《假如没有遇见你》等正在有序推进,电视剧项目如《猎隼》《海上繁花》《我们的四十年》等目前正在发行中。

3)上半年公司院线实现票房9.85亿元,较去年同期增长19.77%,高于全国平均增长速度,院线半年度位列全国院线票房第十位。公司旗下影城累计273家1705张银幕,上半年新增加盟影城24家168张银幕,院线加盟影城共计203家1207张银幕;新增自有影城2家15张银幕,院线自有影城共计70家498张银幕。同时,公司完成签约项目8个61张银幕。此外,公司在影城智能化方面建设进程加速,在降低人工成本的同时优化营收结构,半年度非票收入超1.15亿元。随着中国电影产业化的不断成熟以及国产电影质量口碑的提升,电影票房的增长或能为公司带来更大的业绩弹性。

投资建议:

公司在目前阶段持续扩大院线规模,优化影院业务的营收结构,同时公司影视剧内容生产能力在收购笛女传媒后得到进一步增强,对公司影视剧板块业绩有所增厚,预测公司2018-2019年EPS分别为0.48元、0.57元,对应PE分别为20X、17X,首次覆盖给予“推荐”的投资评级。

风险提示:

电影市场增速不及预期,影院扩张进程不及预期,行业监管政策风险。