19日，发改委同时批复了上海轨道交通三期规划和杭州轨道交通三期项目的调整规划，两地新增的投资项目金额预计将超3500亿元。据梳理，11月底至今的近一个月内，国家发改委批复了包括上海、杭州、济南、重庆等多个城市轨道交通项目，合计投资规模近5000亿元。行业分析师认为，这对基建和轨道交通相关产业链均形成利好。招商证券指出，重点关注业绩估值较优的建筑央企及地方基建龙头，包括苏交科、中设集团、中国铁建等。

苏交科:内生+外延增长可期,政策利好民企设计龙头

苏交科 300284

研究机构：广发证券 分析师：姚遥 撰写日期：2018-11-28

公司简介:双甲综合资质构筑护城河,事业伙伴计划助力公司发展

作为国内首家登陆资本市场的工程咨询类企业,公司在18年度“全球工程设计公司150强”排名中位列第42位,而在ENR中国设计企业60强中更是提升至第6名,公司目前已发展成为基础设施领域综合解决方案供应商。股权结构方面,管理层持股稳定保证经营可持续性,员工持股计划激励核心员工;同时公司实施事业伙伴制,当业绩增速超过20%时,提取不超过净利润的8%用于事业伙伴计划专项基金,进一步对核心员工形成较强激励,助力公司发展。设计资质方面,公司拥有工程设计、工程勘察综合甲级资质,在同类上市公司中资质领先,构筑起业务发展的护城河。

财务情况:营收业绩稳健增长,现金流流出较多四季度有望改善

公司前三季度实现营收47.01亿元,同比增长15.83%,前三季度毛利率28.94%,同比增加1.41pct。营收业绩平稳增长,整体保持较高水平,市场扩张促进毛利率小幅上升; 公司业绩增速已经连续5年保持在20%以上,今年有望继续保持20%以上的增速水平。

而现金流方面,前三季度经营性现金流量净额-9.17亿元,而公司仅2011年经营性现金流净额为负(-0.05亿元),整体而言,因为今年融资环境的恶化所以公司的回款压力增大,但是随着第四季度工程回款的增加,现金流状况有望改善。

行业概况:行业回暖,民企设计龙头受益于基建补短板政策

2017年全国工程勘察设计营收总计43391亿元,同比增长30.2%,整个设计行业出现回暖。7月国常会后基建“补短板”政策频出,通过基建投资来稳增长已成为大家共识,而公司作为基建前端的设计公司有望率先受益。再结合近期建筑业“十三五规划”,未来将带动设计需求高增;17年一带一路对外承包新签合同额同比增长14.5%,一带一路政策下海外业务或将成为新的增长点。而在供给端,业内企业众多竞争激烈,工程设计60强龙头市占率仅为7%,越来越多的龙头企业尝试资本运作加快兼并收购步伐,延伸和整合产业链,寻求新的增长点。此外,国家大力推广工程总承包模式:设计公司可将业务延伸至产业链下游,促进企业做优做强。

公司扩张:国内外市场扩展齐头并进,环境业务成公司新增长极 对标国际巨头AECOM及WSP,多元化业务+国际化布局是大势所趋,多元并购则是实现业务拓展、加速国际化布局的捷径。苏交科也在业务多元化和市场扩展方面不断前行。在国内通过属地化建设开拓市场:17年公司新设12个属地化区域,18年又进军武汉、深圳、平潭、川藏等区域。在海外,收购EPTISA,18年前8月净利润仅亏损152亿元,较17年(亏损2175万元)明显好转,以债转股形式向EPTISA增资2200万欧元也显示了公司对EPTISA海外业务的信心。业务多元化方面,环境检测市场广阔,公司收购江苏益铭并成立环境科学研究院,结合从TestAmerica获得的先进技术,公司环境检测技术实力不断提升,助力环境业务成为新增长极。

估值与盈利预测

公司为民营设计龙头,通过属地化建设开拓全国市场,业务领域较广且协同效应较强,未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合,助力公司提高竞争优势,加速业务扩张。我们看好公司未来发展潜力,预计18-20 年公司归母净利润分别为5.83/7.17/8.75亿元,对应18-20 年EPS 分别为0.72/0.89/1.08元,按照最新收盘价对应18 年PE 14.15倍,估值处于历史底部水平,维持“买入”评级。

风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。