广联达:施工业务超预期复苏,云化继续顺利转型

广联达 002410

研究机构：申万宏源 分析师：刘洋 撰写日期：2018-11-01

事件:2018年10月26日,广联达公布三季报,公司前三季度营收17.78亿,同比增长26.15%,归母净利润为2.93亿元,同比增长2.1%。

投资要点:

公司强有力的执行力与新开工的高景气是营收超预期的核心因素。公司Q3单季营收为7.23亿元,同比增长42.09%,预收款项为3.79亿元,同比增长112.86%,超出市场此前的预期。

超预期的原因一方面受益于公司施工业务线整合的完毕,整合效应在不断体现。另一方面,根据住建部的统计,前1-9月全国防务新开工同比增长16.4%,其中9月单月企业新开工增速为20.3%,有效带动了公司造价与施工业务的销售。

薪酬控制合理,管理费用高增来自于高级技术人员的引进。公司三季报支付给员工的薪酬为12.99亿元,同比增长22.43%。管理费用为4.59亿元,口径不变的情况下同比增长55.82%,费用的增长主要来自于高级技术人员的引进,帮助公司从销售驱动向研发驱动转型。

经营性现金流为负主要来自于供应链金融业务的放贷所致。公司三季报发放贷款及垫款4.72亿元,同比增长92.16%,主要原因来自于公司供应链金融业务的发展需要垫资所致。

公司三季报经营性现金流为-1.69亿元,去年同期为3476万元,主要原因为金融子公司业务加速、对外贷款额持续增加,以及公司薪酬支出同比增加所致。

考虑未来云化转型带来经营性现金流的稳定增长以及施工业务的全面复苏,继续维持“买入”评级。云化的持续转型、BIM 需求不断增加和建筑全周期拓展是公司中期成长的核心驱动力,维持盈利预测不变,预计2018-2020年净利润为4.89、5.5、6.75亿元,维持“买入”评级。