天顺风能:三季度业绩略低预期,预收账款大幅增长后续业绩可期

天顺风能 002531

研究机构：国盛证券 分析师：王磊 撰写日期：2018-10-25

Q3单季度收入下浮下滑,Q3单季度扣非后归母净利润同比增长4.43%。天顺风能Q1-Q3实现营收25.10亿元,同比增长10.37%,实现归母净利润3.58亿元,同比增长0.1%,公司扣非后归母净利润3.37亿元,同比增长11.72%。从单季度来看,公司Q3收入为8.94亿元,同比下滑13.22%;归母净利润为1.16亿元,同比下滑8%;扣非后归母净利润为1.14亿元,同比增长4.43%。今年以来,公司海外产能布局有所变化,过去的丹麦工厂转为公司目前的海外业务管理中心。三季度海外产能降低和现有产能改扩建或是公司三季度单季度收入下滑的主要原因。

逐渐走出钢材上涨阴霾,公司毛利率环比继续提升。由于公司上半年所执行的风塔订单以去年的低毛利订单为主,公司一季度毛利率为26.21%,同比下滑4.58pct;二季度毛利率为28.90%,同比下滑3.18pct。随着公司低毛利订单的逐步减少,原材料钢材价格维持高位震荡,公司三季度毛利率达到29.78%,同比上升2.96pct。从环比来看,公司毛利率在去年四季度达到低谷,随后逐步转好。2018年Q1/Q2/Q3毛利率环比分别提升3.98/2.69/0.88pct,公司盈利能力在逐步回升。

预收账款大幅提升,公司后续业绩可期。截至2018年三季度,公司预收账款为3.52亿元,较2018年半年报增加2.49亿元,较期初增加2.94亿元。公司预收账款的大幅提升主要由于公司在手未交付订单大幅增加。公司2018年上半年新增风塔订单21.83万吨,同比增长5.46%,累计在手风塔订单为21.13万吨,同比增长36.32%。随着预收账款的大幅增加,公司在手订单有望得到有序释放,后续业绩增长可期。

优质风场陆续并网有望增厚公司业绩。今年上半年公司新增并网容量140MW,累计并网容量440MW。公司预计菏泽鄄城左营风电场项目和南阳桐柏歇马岭风电场项目剩余机组将会在今年下半年陆续并网。同时公司启动了李村二期50MW、山东沾化59.5MW风电场项目、河南濮阳20MW分散式风电场的投资立项,均有望在2018年下半年开工。公司新增风场均在无弃风限电区域,优质风场陆续并网有望为公司提供稳定的现金流和利润。

盈利预测:预计公司2018年、2019年和2020年收入分别为38.82/54.02/68.34亿元,归母净利润分别为5.68/8.25/11.01亿元,同比增长20.9%/45.4%/33.3%,对应2018-2020年PE为12.5/8.6/6.5。

风险提示:风电政策不及预期、风电装机不及预期、新疆弃风限电改善不及预期、叶片业务发展不及预期。