昨日三大股指全线上扬，其中沪指与深证成指涨幅均超1%，市场成交量略有放大。家用电器板块无疑成为昨日大盘上行的重要推动力之一，板块整体上行4.28%，在28类申万一级行业中排名第一。板块内老板电器股价涨停、长青集团、华帝股份、浙江美大、美的集团、青岛海尔和小天鹅A等个股昨日涨幅均在5%以上。

北上资金大幅布局美的集团等龙头股对家电板块的整体上行形成明显助力。《证券日报》市场研究中心根据数据统计发现，昨日，有3只家电股跻身北上资金前十大成交活跃股榜单，其中美的集团、格力电器北上资金净买入额分别达到7.18亿元和4.53亿元，在昨日前十大成交活跃股中，净流入额分列第一和第二，青岛海尔北上资金净买入额也达到6486.16万元，上述3只个股北上资金合计净买入额达到12.35亿元。

有分析人士表示：逢低买入绩优蓝筹股，一直是北上资金的主要投资风格。美的集团等经过前期调整后的家电龙头股，估值偏低、业绩稳健，正是北上资金积极抢筹此类股票的重要原因。

中信建投证券也表示：2018年受地产后周期以及行业渠道库存高企，业绩增速放缓的影响，伴随市场偏好下行家电板块估值当前为12.44倍，已经接近2012年的估值底部，配置价值凸显。另外，从过去十年年度指数数据来看，家电行业仅两年2014年和2018年(1月份至11月份)跑输沪深300指数，其余8年均跑赢指数。从板块上来讲，家电行业有穿越市场牛熊的潜力，而且拉长投资周期，超额回报显著，因此年内超跌的家电板块后市机会值得重点关注。

东莞证券也指出：家电板块整体估值处于2010年以来底部区间。家电需求端出现分化，更新需求拉动作用增强。建议关注白电龙头、小家电及低渗透、高成长性、消费升级品类相关的上市公司。

从个股估值来看，格力电器最新动态市盈率已低至8.10倍，青岛海尔、美的集团最新动态市盈率也仅为12.40倍和13.17倍。除上述3只北上资金积极抢筹的个股外，海信家电、TCL集团、华帝股份、惠而浦和老板电器等个股最新动态市盈率也在15倍以下。

龙头股布局上，券商评级也提供了重要参考。《证券日报》记者根据数据统计发现，格力电器、美的集团(8家)、华帝股份(5家)、科沃斯(5家)、老板电器(4家)、三花智控(4家)、小天鹅A(3家)、九阳股份(3家)和苏泊尔(3家)等9只个股后市机会受到券商的集中看好，近30日内券商给予“买入”或“增持”等看好评级家数均在3家及以上。

对于市场表现居前、机构扎堆看好的格力电器，华创证券表示：预计公司2018年至2020年每股收益分别为4.85元、5.29元、5.89元，对应市盈率分别为8倍、7倍、6倍。虽然地产负面影响传导至空调行业需求承压，但考虑到格力电器作为行业龙头公司，品牌壁垒优势明显，竞争格局预计有望长期领先，从全球视野看，中国家电行业在全球仍具竞争优势，估值接近历史低位，维持“买入”评级。

格力电器2018年三季报点评:业绩稳健,步步为盈

格力电器 000651

研究机构：东方财富证券 分析师：陈博 撰写日期：2018-11-02

公司发布2018年三季度业绩报告,1-9月份公司实现营业总收入1500.50亿元,同比增长33.94%;实现归母净利211.18亿元,同比增长36.59%。单三季度公司实现营业总收入580.45亿元,同比增长38.18%;实现归母净利83.12亿元,同比增长15.06%。三季度收入与业绩环比二季度均有所提升,彰显公司空调行业绝对龙头地位。

主营业务三季度业绩亮眼。一方面公司主营业务持续贡献,据产业在线数据,2018年1-9月份家用空调内销量YOY+8.42%,其中格力空调内销同比增速达10.18%领跑行业;此外三季度出口量YOY+12.70%增长稳健,系公司加大了外销力度。另一方面或为去年同期低基数效应影响,17Q3公司收入同比增速仅为24.72%,而同期预收款项同比增幅却达140.06%,显然有部分收入因结算节奏或口径等因素而未确认收入,导致去年同期收入基数偏低,若还原来看18Q3公司的收入增长与总销量增速基本匹配,内生增长真实反映公司靓丽业绩。

毛利率小幅下滑,预收款项环比增长。1-9月份公司毛利率小幅下滑,YOY-1.22pct至30.15%,单三季度毛利率环比二季度改善0.96pct,主要得益于三季度原材料价格下行。公司销售费用率YOY-2pct,管理费用率(剔除研发费用影响)YOY+0.14pct,降本增效成果显著,研发规模持续扩大,研发费用率YOY+0.84%,带动净利率YOY+0.27pct,盈利水平持平。Q3预收款项环比Q2大幅增长114.49亿元,但同比增速有所下滑,YOY-52.02%,我们认为主要是去年三季度经销商因17年空调销售火热加大了18年的预期、新冷年开盘之际加大备货提前打款,同时叠加部分补库存需求导致同期基数较高所致。开盘打款虽然同比下滑,但在三季度空调渠道库存水位较高的前提下,预收环比改善也显得弥足珍贵。

Q3现金流大幅提升,在手现金充沛。1-9月份公司经营性现金流净额YOY+6.44%,单三季度同比大幅提升191.86%,环比二季度也实现显著改善,或受益于经销商回款。在手现金充沛,货币资金YOY+11.66%,彰显公司经营稳健以及强大的造血能力。在当前行业承压之际,公司仍能保持稳定的现金净流入,表明公司深厚扎实的渠道经销商基础再次显示其对企业的反哺支持,凸显其龙头优势。

【投资建议】

我们认为,三季度公司略超预期的收入增速经还原测算后仍真实反映出公司稳健的发展趋势,当然适当地补库存在淡季也是合理的经营模式;在国内空调行业增长乏力的背景下,加大出口的力度也体现出公司向外突破的决心,品牌溢价已实现跨境复制。当前空调渠道库存相对高位,我们预计公司四季度将会采取更为温和的增长策略,预计公司18/19/20年营收达1763.04/2053.17/2344.34亿元,归母净利284.26/326.11/346.72亿元,EPS4.73/5.42/5.76元,对应PE7.83/6.83/6.42倍,维持“增持”评级。

【风险提示】

地产景气度下行;

多元化推进不及预期;

管理层波动风险;

原材料价格上涨。

美的集团:吸并小天鹅最新公告点评,特别分红方案增强股东回报

美的集团 000333

研究机构：光大证券 分析师：金星,甘骏 撰写日期：2018-11-22

事件:

美的集团及小天鹅发布了关于吸收合并事件的更新公告,除公告中根据证监会要求所做的相应补充外,我们将其他要点整理如下:

1)股东大会召开信息:公司将于12 月21 日(周五)下午14:30 召开股东大会审议相关事项,股权登记日为12 月13 日,双方董事会同时向股东公开征集投票权。

2)美的集团提议小天鹅特殊分红:根据小天鹅A/B 公告,在本次换股吸收合并经中国证监会核准后正式实施前,小天鹅进行一次现金分红,每股现金分红的金额为人民币4 元(合计总金额约为人民币25.3 亿元,约占2018 年第三季度末小天鹅母公司未分配利润的85.08%)。

3)美的控股提议提高合并完成后首年美的集团的分红比例:在本次换股吸收合并实施完成后美的集团进行首次年度分红时,该年度现金分红金额占该年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比例将在2017 年度分红比例(2017 年度现金分红的比例约为45.71%)的基础上进一步进行适当的提高,具体的分红比例届时将由美的集团结合其自身经营情况予以确定。

4)若特殊分红实施,小天鹅的换股价会做除息调整:即A 股从50.91 元调整为46.91 元,B 股从48.41 港元调整为约43.81 港元(按照1 元人民币兑换0.87 元港币计算),美的集团换股价42.04 元不变。则换股比例A 股由前期1.2110 调整为1.1158,B 股比例从1.0007 调整为0.9056。

两个分红提议均需要后续单独提交董事会和股东大会通过。

点评:

小天鹅特殊分红,以及转股后美的集团的分红,将增强小天鹅股东的现金回报。若特殊分红实施,按照最新转股比例,小天鹅每股A/B股股东将转为持有1.1158/0.9056股美的集团股票,假设合并后美的集团首年分红率提高到55%,对应每股分红约为1.66元,相应每股原小天鹅A/B股股东获得的分红回报为1.85元/1.50元。加上特殊分红,则为5.85元/5.50元,对应小天鹅当前A/B股分别46.55元/41.01港元的股价,股息率分别为12.6%/15.4%。

当前股东的核心分歧集中在以下两点:1)小天鹅作为美的系旗下最优质的资产之一,虽然较市值高点近500 亿回调较多,但账面现金丰厚,且未来持续创造现金流的能力也较强,吸收合并使得股东无法再享有小天鹅长期赚取现金流的价值,因此希望有更多的溢价补偿。2)部分股东同时持有美的集团与小天鹅股票,吸收合并后因为种种原因需要减持部分持仓,相当于被迫卖出优质资产,损失后续获取其持续现金流价值的机会。

因此,公司抛出此次分红方案的出发点在于:1)由于此次吸收合并为换股方案而非现金收购,涉及两个上市平台的估值与股东利益,很难设置较大的换股溢价,因此推出小天鹅特殊分红,给予现有股东一定现金回报;2)考虑到部分股东丧失了继续持有小天鹅,获取其长期赚取现金流价值的权利,美的集团承诺增加合并后首年分红。同时,考虑到换股合并后公司将解决两大上市平台之间关联交易与资源调配的问题,我们估计公司长期分红比例也将就此提高,股东未来将通过美的集团平台继续享有美的系资产创造现金流的能力与价值。

吸收合并对美的集团战略意义重大,有利于公司整体二次腾飞。我们前期报告提到过,本次吸收合并,深层次是美的探索品类协同体系与管理模式升级的重大推进。无论是小天鹅后续与公司海外生产基地的建立,以及公司各个品牌间(美的/小天鹅/东芝/COLMO)产品线的延伸,再到终端渠道间的协同,都涉及到大量关联交易与管理架构问题的处理。因此此次吸收合并是决定公司未来能否再次腾飞的关键因素,有利于公司中长期竞争力的持续提升。同时,也便于集团对资源的调配与整合,提升账面现金的使用效率,增强长期股东回报。

投资建议:短期业绩层面,虽然行业面临需求放缓的压力,但公司依靠稳定的竞争格局与龙头禀赋,依然可以实现确定性的业绩增长,预计2018全年收入增长8~10%,利润增速15~20%。中长期看,公司致力产品力提升、效率升级及品类协同,符合新周期下行业大趋势。同时,通过持续布局全球化经营、机器人与自动化,打开成长天花板。作为国内治理与战略最为清晰的龙头之一,我们看好未来战略持续落地。考虑到此次方案推进尚有不确定性,我们暂维持公司2018~20年EPS为3.06/3.40/3.78元,对应PE分别为13/12/11倍,维持“买入”评级。

风险提示:收购方案未获通过;行业需求超预期下滑;竞争格局恶化。

华帝股份点评报告:三季度收入和净利增速环比放缓,静待行业回暖

华帝股份 002035

研究机构：浙商证券 分析师：陈曦 撰写日期：2018-10-25

三季度收入和净利增速环比放缓

2018前三季度公司实现营业收入46.46亿元,同比增长13.78%,其中三季度实现营业收入14.72亿元,同比增长6.98%,公司收入增速放缓主要源于:1、地产调控政策,以及前期京津经销商事件的影响,预计影响6000-7000万的收入;2、合并范围变化,上海子公司私有化及南京、杭州退出合并;3、部分子公司收入影响,主要是橱柜单季下降13%,百得单季下降7.4%。2018前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润4.42亿元,同比增长41.91%,其中三季度实现1.0亿元,同比增长31.3%,三季度收入和净利增速环比放缓。公司同时公告预计2018年归属净利润同比增长30-50%至6.63-7.64亿元。

热水器业务成为新的增长点,电商&工程渠道增速较快

分品牌来看,华帝品牌单季增长12.45%,累计增长14.85%。百得品牌单季下降7.4%,累计增长15.38%。分产品来看,公司前三季度烟机产品增长主要靠量提升带动,灶具主要靠价格,热水器实现增速超40%(量价各贡献20%),壁挂炉及嵌入式增速也很快。分渠道来看,前三季度传统线下渠道增速放缓,主要受之前京津经销商失联事件的影响,目前公司是将京津地区拆分成3个区域,新经销商已经交接完毕;广州地区经销商也引入合伙人制度。公司进一步促进线上线下渠道的融合,线上渠道依旧保持超40%的高速增长,工程渠道依旧保持30%-40%的收入增长,公司多渠道共同发力促进销售增长。

毛利净利稳步提升,经营性现金回款较好

公司前三季度整体毛利率同比提升2.23个百分点至46.43%,其中三季度同比提升1.27个百分点至46.18%。公司前三季度净利率同比提升1.82个百分点至9.76%,其中三季度同比提升1.31个百分点至7.06%,整体来看,公司盈利水平依旧稳健。

财务指标方面,三季度末公司应收账款及票据17.0元,同比增加82%,主要源于公司加大对渠道支持,增加对下游经销商授信。应付票据12.3亿元,同比增加71%。公司货币资金+银行存款18.2亿元,同比增加22%,前三季度公司经营性现金流量净额同比增长60.6%至2.47亿元,现金创造能力较好。

盈利预测及估值

我们预计公司2018-2020年实现净利润6.88亿、8.70亿和10.90亿,同比增长35.0%、26.5%和25.2%,对应EPS0.79元、1.0元、1.25元,对应当前股价估值为11.6倍、9.2倍、7.3倍,维持“买入”评级。

科沃斯:“黑五”销售翻倍,深度布局海外市场效果显著

科沃斯 603486

研究机构：东北证券 分析师：刘军 撰写日期：2018-12-10

“黑五”销售翻倍表现亮眼,深度布局海外市场效果显著。“黑五”期间,科沃斯机器人在美国全渠道销售额与去年同期相比翻番,表现亮眼,据测算,若全年保持翻倍增速,科沃斯市占率将由去年10%提升至17%,海外持续保持高增速;

国外市场空间巨大,具有渗透率和市占率提升双加持逻辑。从全球市场来看,海外扫地机器人渗透率低(美国大约10%,欧洲大约6-10%),市场空间大(海外约占据全球2/3)。在美国,科沃斯加大线下渠道的布局,与第一梯队的大型零售商Target、BestBuy开展了合作。在欧洲,开拓德国、西班牙、瑞士等市场,海外收入和市占率有望进一步提升;

加大研发最新推出人工智能和视觉解读产品,科沃斯已属于行业引领者。扫地机器人属于技术驱动型产品,技术路线新,产品迭代快,需要持续不断的研发投入,科沃斯有600+技术人员,今年研发投入也将在2亿左右,产品系列和技术储备国内首屈一指。特别地,科沃斯今年在德国IFA展发布AIVI技术(人工智能和视觉解读)产品,通过深度学习技术,使得机器人能够识别和避开常见的会阻碍其前进的物体,扫地机器人的智能性将进一步提升,引领行业进步;

技术驱动需求,扫地机器人由可选向必需品转变趋势加强。扫地机器人属于完全的人工替代产品,技术进步带来功能性和智能化提升,用户认可度和接受度提升,“必需品”属性加强,目前国产化和性价比达到较高水平,国内渗透率仅6%左右,通过观察,用户使用频率和时长、清扫面积等指标大幅上涨,必需品趋势加强,长期看好国内服务机器人及科沃斯的发展。

投资建议与评级:预计公司2018-2020年的净利润为5.01亿元、6.88亿元和9.00亿元,EPS为1.25元、1.72元、2.25元,对应市盈率分别为41倍、30倍、23倍,给予“买入”评级。

风险提示:扫地机器人渗透率不及预期;行业竞争加剧。

　三花智控:高额回购彰显信心,汽零获宝马新能车订单

三花智控 002050

研究机构：申万宏源 分析师：周海晨,刘正 撰写日期：2018-11-30

高额回购彰显信心。公司晚间公告,基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可,为维护公司价值及股东权益,经综合考虑公司发展战略、经营情况、财务状况等因素,由董事长张亚波提议,公司拟以自有资金或自筹资金回购不低于2亿元且不超过6亿元公司股份,回购价格不超过20元/股;本次回购的股份的用途包括但不限于用于后续员工持股计划或者股权激励计划;转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券;公司如未能在股份回购完成之后36个月内实施,回购股份应全部予以注销。

三花汽零再次斩获国际一线整车厂新能车热管理部件订单。公司同期公告子公司三花汽零于近期收到德国宝马通知,三花汽零被确定为德国宝马新能源电动汽车平台热管理部件的供应商,生命周期内全球销售额预计约3000万欧元,公司自2017年10月被德国戴姆勒确认为新能源电动汽车平台和传统汽车平台电子水泵供应商以来,陆续获得沃尔沃、蔚来等整车厂订单,累计订单金额近35亿元。至此,三花汽零的新能源汽车热管理部件已进入所有欧洲大型汽车厂商的新能源汽车平台,并将对公司进一步拓展全球新能源汽车市场空间产生积极影响。

空调行业景气度下行,主业增长承压不改长期投资价值。产业在线数据显示,2018年1-10月空调累计产量同比增长4.74%,看似保持微增态势,但其实6月份以后行情急转直下,产量增速从1-6月累计增长13.28%,到7-10月累计下滑9.89%,主机厂产量下滑导致对上游零配件需求疲软。产业在线数据显示,2018年1-9月,空调行业三大核心阀件电子膨胀阀、截止阀、四通阀内销量分别同比增长26.76%、9.2%和14.83%,但是分时段来看,上半年三大阀件内销量分别同比增长31.08%、23.87%和29.62%,第三季度同比增长17.54%、-17.38%和-11.68%,电子膨胀阀受益于变频空调渗透率提升实现逆势扩张,但截止阀和四通阀受空调行业景气度下行影响,内销下滑趋势明显。公司作为空调主机企业上游主要的阀件供应商,在整个行业景气度下行的背景下主业增长承压,但中长期来看,受益于竞争对手内部因素导致潜在的订单转移利好,叠加新能源汽车热管理部件放量,公司有望穿越制冷行业下行周期,长期投资价值显著。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2018-2020年归母净利润预测为13.46亿元、15.28亿元和19.41亿元,分别同比增长8.9%、13.50%和27.00%,对应每股收益0.63元、0.72元和0.91元/股,对应动态市盈率为21x、18x和14x,维持“增持”投资评级。

九阳股份事件点评:股权激励预留名单公告,核心员工利益绑定

九阳股份 002242

研究机构：国海证券 分析师：周绍倩 撰写日期：2018-12-12

完善股权激励,奠定管理层和核心员工与公司利益的长期绑定限制性股票限售期为授予日起12个月,第一次解除限售期的解除限售比例为30%,自授予日起12个月-24个月,第二次解除限售期的解除限售比例为30%,自授予日起24个月-36个月第三次解除限售期的解除限售比例为40%,自授予日起36个月-48个月;预留授予的限制性股票的第一次解除限售期的解除限售比例为50%,自授予日起12个月-24个月,第二次解除限售期的解除限售比例为50%,自授予日起24个月-36个月,完善股权激励奠定管理层和核心员工与公司利益的长期绑定。

业绩稳定增长,SharkNinja推动高端化值得期待公司财务数据显示经营稳定,且高端产品占比开始逐步提升,2018年前三季度实现销售收入54亿元,同比增长7.4%,实现归母净利润5.7亿元,同比增长5.7%,扣非后同比下滑3.16%;其中第三季度实现归母净利润2亿元,同比增长12.3%,扣非后同比增长7.2%,业绩稳步提升。公司现金回款长期向好,随着无人豆浆机,真空破壁机,炒菜机器人等新品类高端产品逐步建立市场接受度,均价提升结合行业增长,带动公司业绩进入新一轮的增长期。此外Shark作为美国吸尘器第一品牌,直接对标戴森,目前还在开店过程中,进一步补充公司高端产品线。

盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级预计2018/2019/2020年EPS为0.97/1.07/1.25元,对应当前股价PE分别为16/14/12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济增速下滑的风险;行业竞争加剧的风险;原材料成本上涨的风险。