片仔癀:控货导致增速放缓,长期增长趋势不改

片仔癀 600436

研究机构：浙商证券 分析师：张海涛 撰写日期：2018-10-26

控货导致收入增速放缓,三项费用控制良好。

报告期内公司实现营业收入35.86亿元,同增30.65%,归属母公司净利润9.2亿元,同增36.35%,扣非后归母净利润9.1亿元,同增39.50%,实现EPS1.52元,同增35.71%。分季度来看,Q3公司实现营业收入11.82亿元,同增19.17%,归母净利润3.02亿元,同增25.22%,扣非后归母净利润3亿元,同增29.34%。其中Q3片仔癀系列的销售增长约在6%左右,主要原因为公司控货所致,根据我们的草根调研显示,目前终端销售情况良好,渠道库存水平处于低位,经销商惜售情况有所加强,随着四季度旺季的到来,目前紧张的供求关系仍将加剧。Q3净利润增速大于营业收入增速的主要原因为公司三项费用控制良好,比去年同期下降13.83%。

品牌建设成效显著,终端渠道不断拓展

公司近年来重点进行品牌宣传和产品营销,由于公司产品价格较高,针对客户群体比较集中,之前一直处于供不应求的局面,因此并没有进行多少品牌宣传;并且公司产品之前受产能限制,全国仅局限于广东,福建,北京,上海等部分地区进行销售,市面上长期存在‘只闻其名,不见其药‘的情况,公司近两年通过在全国建设近百家片仔癀体验馆的方式温和放量,不断提高产品的覆盖区域,进行潜在消费者的转化,效果明显。

中药材价格持续上涨,主导产品将继续提价

报告期内片仔癀主要原料牛黄价格快速上涨,根据康美中药网统计显示,目前天然牛黄已经从去年年底的约21万元/千克上涨至约31万元/千克,公司所采购的牛黄等级更高,价格涨幅预计将超过50%。我们认为未来中药材价格将继续上涨,贵细药材涨幅将更加突出。为了应对成本的上涨,公司提前布局,适时采购,积极做好重要原材料的战略储备。预计未来由于产品成本的持续上涨,片仔癀将继续提价。

盈利预测及估值

我们认为公司竞争优势明显,终端渠道不断扩张,产品逐渐稳步放量,且公司已经进入新一轮的提价周期,上调公司2018-2020年营业收入分别至47.61亿元,59.45亿元及74.04亿元,同比增长分别为28.19%,24.87%及24.55%;归属母公司净利润分别为11.12亿元,15.22亿元及20.71亿元,同比增长分别为37.73%,36.94%及36.03%;对应EPS分别为1.84元,2.52元及3.43元,对应当前PE分别为45倍、33倍及24倍,给予“买入”评级。

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