中青旅:天气影响下双镇客流微降,控费助力业绩稳增长

中青旅 600138

研究机构：东吴证券 分析师：汤军 撰写日期：2018-08-24

事件

公司发布18年中报,上半年实现营收55.67亿元,同比增长16.93%,归母净利润4.05亿元,同比增长16.73%,扣非净利3.06亿元,同比增长39.44%。

投资要点

上半年业绩稳步增长。H1营收55.67亿元(+16.93%),归母净利4.05亿元(+16.73%),扣非净利3.06亿元(+39.44%),非经常性损益主要为政府补助1.99亿元(-25%)。Q2单季营收30.6亿元(+12.5%),归母净利3.06亿元(+17.7%),扣非净利2.12亿元(+63.7%)。

景区客流因天气微降,客单价继续抬升。

景区业务营收7.87亿元(+6.81%),收入稳健,毛利率83.03%,有小幅下降(-0.54pct),乌镇子公司营收8.33亿元(+6.26%),净利润4.72亿元(+2.26%),盈利能力小幅下降。受天气多雨,以及华东旅游市场热度下降、周边新项目竞争加剧影响,上半年游客449.57万人次,首次出现下降(-12.30%),其中东栅/西栅分别接待游客202.48/247.09万人次,同降17.39/7.63%。客单价提升14.4%至175元,持续提升。1)推进会展小镇转型,陆续承接了VIVO手机发布会、别克汽车家族日、上海家化120周年品牌盛典等大型会议活动。2)进一步打造“文化古镇”品牌形象,积极推进第六届“乌镇戏剧节”,完善木心美术馆经营,筹备第二届乌镇国际当代艺术展工作。

古北营收4.57亿元(+5.32%),净利润1.24亿元(+155.98%),包含古北房地产结转贡献的较大额投资收益。上半年游客110.40万人次(-7.78%);过夜旅客接待能力带动上半年客单价继续抬升,同比增长14.2%至414元。景区继续秉持“长城+”战略,以司马台长城为依托,引进高端有影响力的项目,有效提升长城知名度和营收转化率;挖掘会展市场,举办“亚洲高级定制公会,落户中国极致盛典”等大型会展活动。

各项业务稳健增长,酒店受益于行业景气。1)旅游板块继续完善业务,持续减亏:旅游产品营收18.45亿元(+11.69%),毛利率8.24%(-0.17pct)。2)酒店实现业绩较快增长:营收2.23亿元(+13.02%),毛利率82.09%(-0.76pct),净利润增长45%;客源结构调整/直营酒店改造,整体OCC同增2.1%;直营ADR、RevPAR同增6.58%/9.77%,目前共有门店98家。3)整合营销业务规模扩大:整合营销营收10.89亿元(+22.92%),毛利率14.63%(+1.16pct),规模扩大、人工成本增加综合影响下中青博联净利润基本持平(-0.65%)。4)IT及技术服务:营收15.31亿元(+28.62%),毛利率10.65%(-4.51pct),其中中青创格营收14.56亿元(+33%),净利润0.19亿元(+6%)。

控费能力提升,助力业绩增长。公司整体毛利率24.46%,较去年同期微降2.14pct,主要由于低毛利业务占比提升;公司控费能力显著提升,18H1销售费用率9.3%(-1.92pct);受办公费用管理费用率4.4%(-1.20pct),财务费用率0.7%。

期待19年交通改善与大股东注入活力。上半年受天气影响客流低迷,但客单价仍保持向上趋势;古北水镇股权问题虽未解决但仍有预期;东栅门票价格微降10元,对公司业绩产生的影响较弱。19年受益于持续建设以及京沈高铁通车,客流有望改善;控费能力提升凸显公司经营实力与管理层动力,背靠光大集团的管理变革逐步体现;光大入主有望改善融资掣肘,加快资源获取和业务拓展,期待双方在金融、旅游等领域的进一步协同。

盈利预测:预计18-20年归属净利6.67(+17%)、7.76(+16%)、8.97(+16%)亿元,EPS为0.92/1.07/1.24元,对应PE为16/14/12倍,仍在历史底部,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济波动,天气影响等风险。