中国太保:3Q寿险新单持平结构改善,总投资收益率达4.8%

中国太保 601601

研究机构：申万宏源 分析师：马鲲鹏 撰写日期：2018-10-31

公司披露2018年三季报,9M18保险业务收入2663.10亿元,同比增长14.0%。太保寿险实现保费1769.96亿元,同比增长14.2%,3Q单季同比增长5.7%;太保产险实现保费889.83亿元,同比增长13.5%,3Q单季同比增长9.3%,归母净利润达127.15亿元,同比增长16.4%,3Q单季同比增长1.0%,业绩基本符合预期。

3Q18太保寿险单季净利润同比增长31.4%,累计净利润同比增加41.8%至102.0亿元,预计受准备金释放提振。前三季度代理人渠道实现业务收入1599.12亿元,同比增长17.2%,3Q单季同比增长5.7%,累计新单和期缴分别同比下降15.4%和18.8%,3Q单季分别小幅下滑0.1%和4.2%。我们预计主要受:1.去年8月“炒停”年金险影响;2.公司主动控制低价值率的利赢年年系列产品新单销量,强化布局长期保障型和储蓄型业务。

同时,公司继续强化季度间的业务均衡策略,新产品推广进一步加速并且强化连续健康、连续绩优人力的考核,预计全年代理人规模稳定但结构改善。7月金佑人生产品系列(分红型)停售、替代产品金诺人生(传统型)作为主打产品实现无缝衔接,件均NBV保持稳定,8月公司金佑系列老客户推出金诺重疾和附加爱满加重疾产品,满足客户升级保障额度的需求,同时安行宝2.0(增强版)和少儿超能宝3.0作为代理人的获客产品销量可观,9月公司上线传统型终身寿险产品长相伴A,保障期内有效保险金额年增长率达3%。

考虑到4Q17单季新单同比下滑27.1%,基数极低,我们预计4Q18新单保持15%的以上增长值得期待,全年NBV负增长有望从1H18的-17.9%收窄至-10%以内。

3Q18太保产险单季净利润同比下滑61.3%,累计净利润同比下滑30.6%至21.0亿元,预计受车险收入下滑和手续费率高企拖累。太保产险实现保险业务收入889.83亿元,同比增长13.5%,其中车险、非车业务分别同比增长8.0%和30.8%至640.41亿元和249.42亿元,3Q18单季度同比增速分别为3.7%和26.3%,非车业务占比同比提升3.7个百分点至28.0%,关注非车业务增速拉动收入及利润贡献。

总投资收益率达4.8%,资产端边际改善。三季末集团投资资产较上年末增长9.5%至1.2万亿元。固收类资产占比83.7%,较上年末上升1.9个百分点;权益投资类资产占比13.3%,较上年末下降1.3个百分点,其中股票和权益型基金合计占比6.4%,较上年末下降1.0个百分点,较中期下降0.3个百分点。9M18公司年化净投资收益率为4.8%(较1H18提升3BP),年化总投资收益率4.7%(较1H18提升2BP),前三季度投资收益+公允价值变动类同比增长1.6%,3Q单季同比小幅负增长4.8%,同期国寿和新华分别下滑41.9%和19.0%,彰显坚守稳健投资策略带来的收益。

投资建议:业务稳中向好,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为2.10/2.58/2.90元。目前股价对应2018年PEV约为0.96倍,维持增持评级。

风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,新车销量下滑,资本市场大幅波动。