调研获悉，由于新能源车销售火爆，主流锂电池厂供货紧张。比亚迪位于惠州和深圳的两个主要工厂均满产运行，青海工厂也正全力提升产能。给东风汽车进行配套的鹏辉能源出现产能紧张。亿纬锂能目前订单充足，戴姆勒的订单将在2019年实现批量交付。国开证券认为，从供需两端情况来看，龙头动力电池企业扩产仍有较强的内生动力。预计将拉动锂电池设备市场需求。宁德时代是领先的动力电池系统提供商；先导智能是国内锂电池设备龙头。

宁德时代:销量强劲及费用管控带动业绩高增,龙头议价权提升

宁德时代 300750

研究机构：中泰证券 分析师：邹玲玲 撰写日期：2018-10-26

事件:公司发布2018 年三季报,1)实现营收191.36 亿元,同比+59.85%;扣非归母净利润19.85 亿元,同比+88.71%;2)单季度看,Q3 实现营收97.76 亿元,同比+72.23%,环比73%;扣非归母净利润12.88 亿元,同比+137.92%,环比+200%;单季经营活动现金流净额45.45 亿元,环比稳定。业绩接近预告上限,符合预期;动力电池市场份额提升,出货量强劲增长。公司凭借其产品技术领先和高品质动力电池,销量同比大幅增长,在Q3 基本处于满产状态。据高工锂电,2018 年1-9月,CATL 动力电池装机11.83Gwh,占比高达41.1%,市场份额不断提升。2018Q3,公司营收97.76 亿元,预计CATL 电池出货量或达7Gwh 以上(据电池中国网,Q3为5.3Gwh,我们预计由于收入确认,导致实际的确认的销量要高于公开统计的装机量),对应的金额预计在70 亿以上,单季营收放量大增,带来营收大幅增长。全年看,我们预计CATL 的出货量将有望超20GWh.公司在客户上,已开发国内外一流车企,国内客户包括上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、东风等以及如蔚来/威马等新造车势力。继成为宝马供应商后,公司持续开头国际一流车厂,目前公司已经与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、大众、沃尔沃等深入合作,并且已获得多个项目定点,长期看,公司有望在全球市场上占据较大市场份额。

费用率环比下降,研发费用单季占比下降,营运能力提升。公司三季度加强费用管控,销售/管理(含研发)/财务费用分别为3.98/8.12/-1.28 亿元,单季环比32%/8%/-392% , 其费用率分别为4.07%/8.29%/-1.31% ( Q2 分别为5.3%/13.37%/-0.46%),环比变动-1.26/-5.08/-0.85 个PCT,随着规模化销量,费用率降低,研发费用为4.3 亿元,研发占营收比重从7.67%下降至4.4%。单季度的净利率提升至16.08%,环比18H1 净利率环比提升4.65 个pct,盈利能力提升显著。

营运能力上,三季度存货周转天数,应收账款周转天数均环比18 年上半年有所下降,体现在公司以现金收款或预收结算增多,说明公司的产品议价能力在提升。

毛利率环比提升。公司综合毛利率第三季度为31.27%,环比提升0.96 个PCT。原因在于:1)成本端,原材料上游钴锂资源价格下降使得成本下降(自18 年6 月初至今,碳酸锂价格从13 万/吨跌至8 万/吨;MB 钴高级钴报价从43.6 美元/磅跌至34.05 美元/磅);随着销量大幅增长,规模效应进一步凸显;2)公司Q3 商用车电池装机单季占比提升,一方面LFP 的PACK 占比相较于三元电池高,且商用车毛利率高于三元乘用车;使得电池毛利率三季度提升。

投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预期18 年出货量提升,上调公司业绩,预计公司2018-2020 年实现净利润37.47/43.23/53.77 亿元,对应估值分别为47/41/33 倍PE,扣非归母净利润32/37/47 亿,维持增持评级。

风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险;