苏州科达:18Q3业绩超预期,加速增长持续兑现

苏州科达 603660

研究机构：申万宏源 分析师：马晓天 撰写日期：2018-11-02

公司发布2018年三季报:公司前三季度实现营业收入15.4亿元,同比增长41.7%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长38.0%。其中,Q3单季度公司实现营收5.56亿元,同比增长37.3%,实现归母净利润4873万元,同比增长85.2%。

Q3业绩超预期,研发及渠道布局成果逐步显现。公司在Q3保持了今年以来的良好增长势头,前三季度扣除股权激励费用约4000万元的影响后,同比增长接近80%。前三季度整体毛利率63.8%,与上半年相比基本保持稳定。公司期间费用率仍然维持在较高水平,其中销售费用率为23.7%,研发费用率高达26.7%。而高强度的研发及渠道布局正在逐步转化为业绩。我们认为,公司现阶段核心矛盾在于快速提升营收规模,这样一方面可以提升在安防及视讯行业内的知名度和话语权;另一方面可以扩大规模效应、并将过高的期间费用率压低。

视频会议巩固领先优势,视频监控业务稳步增长。1)视频会议领域,公司在产品技术水平、政府及公检法司用户资源上拥有相当的优势,并将定制化解决方案作为业务重心,形成独特的竞争壁垒。公司有望充分受益于行业的国产替代趋势,且在教育、医疗等领域的应用前景可观。2)视频监控领域,公司研发实力强劲,品牌影响力位于业内前茅。据我们在近期在北京安博会现场交流的情况,公司凭借对公检法司等部门需求的深入理解,开发对应的视频监控解决方案,获得了下游客户的高度认可,并已经陆续在平安城市、智慧交通等主要应用领域获得订单。3)公司以实战为核心,坚持网络化、智能化落地,多款新型智能化产品在多个城市部署,取得良好的实战效果。

维持盈利预测,维持买入评级。预计公司18-20年归母净利润3.47/4.82/6.70亿元,对应摊薄EPS分别为0.96/1.34/1.86元,对应PE分别为15/11/8倍,在安防行业标的中性价比突出,维持“买入”评级。

风险提示:渠道拓展进度不及预期,地方政府投资收紧,行业竞争加剧,存货减值及应收账款回收风险。