顺络电子:客户及新品拓展顺利 财务质量支撑稳健成长

顺络电子 002138

研究机构：申万宏源 分析师：骆思远 撰写日期：2018-11-14

三季报:顺络电子前三季度营收17.5亿元,同比增长25.9%;归母净利润3.6亿元,同比增长40.81%,扣非净利润3.2亿元,同比增长52%。Q3营收平稳,产能利用率提升带动毛利率稳步提升。Q3单季度营收6.2亿元,同比增长7.63%,归母净利润1.35亿元,同比增长63.08%,扣非净利润1.30亿元,同比增长67%。Q3单季毛利率38%,已连续三季度环比上升,比去年同期上升了5pct。前三季度毛利率36%,与去年同期基本持平,而2018Q4受益于消费电子客户订单放量以及汽车电子新订单量产,预计全年毛利率将提升至37%。

受益于毛利率与财务费用率改善,净利率同比提升7.4pct。受汇率影响,2018Q2/Q3顺络电子财务费用率为-1.48%、-1.52%,同比下降3.8pct、3.1pct。受益于毛利率提升及财务费用率下降,Q3营业利润率26%,同比提升9pct,净利率22%,同比提升7.4pct。财务结构显著向好,经营模式抗风险能力较强。三季报资产负债率仅14%,处于历史最低位置,短借款及长期借款接近0,货币资金3.2亿,因而预期利息收入大于支出;速动比率2.16,处于历史高位;经营活动现金流量净额4.69亿元,远高于同期净利润值。

持续拓展通讯及消费电子,高端精密电感持续提升。2018年前三季度,通讯领域应用占营收比重49%,公司持续提升在小米和华为的占比。同时,顺络去年通过OPPO、VIVO供应商认证,已进入批量出货阶段,预计未来3年份额将持续提升。顺络高端01005电感已小批量供应给华为,同时推进与国际PA模块厂合作。未来随着5G终端产品对小型化产品的需求提升,顺络有望打开高端电感市场销售额。

沿技术路径拓宽产品种类,电子变压器在汽车电子客户取得重大进展。1-9月,公司叠层产品占比28%,绕线电感占比44%,陶瓷、敏感器件、PCB等其他新产品占比28%。公司已通过博世、法莱奥和大陆认证,提供倒车雷达变压器、新能源汽车BMS均衡变压器,四季度积极扩产,将于明后年贡献较大增量产出。

下调盈利预测,维持中性评级。将2018/2019营收预测从24/32亿元下调至24/29亿元,将2018/2019归母净利润从4.9/6.1亿下调至4.6/4.8亿元,新增2020年营收预测35亿元,净利润预测5.8亿元,对应2018/2019PE分别为26X/25X,维持中性评级。