先导智能投资价值分析报告:一马当“先”,技术引“导“未来

先导智能 300450

研究机构：光大证券 分析师：王锐,贺根 撰写日期：2018-11-14

锂电设备龙头,技术领先,绑定高端客户。公司成立于2002 年,是国家火炬计划重点高新技术企业、国家两化融合示范企业。凭借自身的研发实力和制造能力,公司在锂电池制造装备、光伏制造装备、电容器制造装备等方面技术领先,2013-2017 年锂电设备收入CAGR 达258%,同时绑定松下、三星、LG、ATL、宁德时代、比亚迪等知名电池企业。

新能源汽车“大风起”,锂电设备“云飞扬”。全球电动化大趋势不可忽视, 全球龙头车企大众、奔驰、宝马、戴姆勒、丰田等提出电动化战略和目标, 预计2020 年密集推出电动车型。虽然国内锂电产能面临结构性过剩,但不影响全球龙头锂电扩张之路。根据我们测算,预计2018-2020 年全球龙头电池公司的锂电设备合计新增需求约400 亿~575 亿;

锂电设备后半场,龙头公司强者恒强。公司核心技术优势明显,圆柱锂电卷绕机效率高达30PPM,对齐度不大于±0.3 mm,均已达到世界先进水平,在中端的核心设备领域基本实现进口替代并占据国内市场领先地位。公司在CIBF2018 发布了锂电池智能制造整体解决方案,展现了公司最新的粉料、涂布、卷绕等技术。公司通过技术内生+外延两种发展模式,目前已经基本实现了前、中、后段锂电设备的全覆盖,具备整线解决方案提供能力,可以进一步提升公司现有客户黏性、加快新客户开发进程。锂电行业发展进入后半场,强者恒强,公司深度绑定高端客户,持续受益龙头公司承压扩产。

投资建议:公司在锂电设备领域深耕多年,起步于电容器设备,随着抓住新能源汽车快速发展、锂电产业发展的两大机遇,产品技术不断升级, 目前已成为国内锂电设备的龙头企业。考虑到锂电设备市场竞争加剧影响整体收入和毛利率,基于谨慎原则,我们下调2018 年/2019 年净利润至8.1/11.0 亿,同时预计2020 年净利润14.3 亿元,考虑股本转增影响,对应EPS 为0.92/1.25/1.62 元。综合相对估值与绝对估值两种方法,我们给予2018 年PE 为31x,对应29 元目标价,维持“增持”评级。

风险提示:客户集中的风险;下游 行业发展不及预期的风险;收购泰坦业务协同不及预期。