片仔癀:控货影响短期业绩,静待后续量价齐升

片仔癀 600436

研究机构：光大证券 分析师：林小伟,经煜甚 撰写日期：2018-10-25

事件:

公司公布2018 年三季报:前三季度实现营业收入35.86 亿元(+30.65%); 归母净利润9.02 亿元(+36.35%);扣非后归母净利润9.05 亿元(+39.50%); 实现EPS1.52 元。业绩符合预期。

点评:

片仔癀系列控货与提价因素消除导致Q3 环比增速放缓。Q3 单季度公司实现收入11.82 亿元,同比增长19.17%;扣非后归母净利润3 亿元,同比增长29.34%。其中,医药工业收入4.37 亿元,同比增长6.33%;片仔癀系列Q3 单季度实现销售额4.15 亿元,同比增长7.51%(见表1),环比增速有所放缓,一方面由于Q3 片仔癀同比提价因素消除(Q1、Q2 单季度销售额分别增长53%、30%,销量分别增长42%、20%);另一方面预计Q3 公司有一定控货,清理渠道库存,后续存在提价预期。福建省两票制实施带来商业集中度提升,公司医药商业前三季度收入17.46 亿元,同比增长30.79%;前三季度日用品、化妆品业务在新品类加速推广下收入3.38 亿元,同比增长38.39%; 前三季度食品销售收入1445 万元,同比增长138%。

Q3 销售费用与应收账款减少,存货增加,预计主要与控货有关。由于报表列式调整,Q3 管理费用率4.99%,研发费用率1.51%,二者合并为6.5%,同比基本持平;Q3 销售费用率6.58%,同比大幅降低2.48 个百分点,环比大幅降低2.94 个百分点,销售费用的减少预计与公司控货节奏一致;三季度末公司应收账款余额4.8 亿元,环比减少0.52 亿元;存货余额16.41 亿元,环比增加2.02 亿元,预计也主要与Q3 控货有关。(见图1、图2)

稀缺资源+双绝配方,消费升级拉动量价齐升。片仔癀锭剂价格在过去两年均有提价(2016、2017分别提价8.7%和6%),但提价并未影响销量。从产品稀缺性、品牌价值、高端消费属性上看,未来产品依然有较大提价空间,预计每年可提价4%-8%,拉动产品量价齐升。 衍生产品有望逐步发力,有望成功培育大健康品类。日化、化妆品与养生食品业务为公司“一核两翼”战略中的两翼,发展迅速。“片仔癀”品牌优势突出,同时消炎降火的功能定位在大健康上的延展性较好,看好未来大健康品类发展。

盈利预测与估值:考虑到控货影响短期业绩,但渠道库存清理完毕后存在量价齐升可能,小幅下调2018-2020年EPS至1.83/2.54/3.40元(原为1.93/2.63/3.51元),同比增长37%/38%/34%,现价对应18-19年PE为45/32倍。维持“买入”评级。

风险提示:片仔癀市场推广进度低于预期;“一核两翼”进展低于预期。