海康威视:单季度业绩低迷,全年展望仍稳健可期

海康威视 002415

研究机构：中泰证券 分析师：郑震湘,张欣 撰写日期：2018-10-26

事件:公司于10月19日晚公告前三季度业绩,同比增长20.2%;同时展望全年指引10-30%业绩增速。

对此点评如下:

渠道调控拖累单季度业绩,全年展望仍稳健可期。公司10月19日发布2018年前三季度财报,前三季度营收338亿,同比增长21.9%,归母净利润73.9亿,同比增长20.2%,拆分单季度营收129亿同比增长14.58%,归母净利润32.48亿,同比增长13.5%,单季度营收和业绩均表现增速放缓,主要原因在于:

(1)渠道调整库存对营收影响10亿左右;

(2)公司策略性放弃一些高风险项目;

(3)中美贸易影响导致美国等国外拓展放慢。公司同时对全年业绩展望为10%-30%业绩增速,考虑到公司渠道改善到位、四季度传统旺季以及新产品等陆续释放,我们认为公司仍然保持稳健成长。

费用管控加强,经营性现金流增长明显。公司前三季度毛利率和净利率分别为44.91%和21.74%,毛利率保持稳定,净利率看三季度单季度为25.06%,主要是公司费用环比2季度改善明显,其中销售费用率和管理费用率环比降低1-2个百分点,打消对下半年竞争和管理费用的担心。公司同时三季度单季度经营性现金流为42多亿,环比增加91%,公司的前期经营策略取得效果。

中短期经济影响为主,拉长视角看公司长期逻辑没变。安防监控行业今年 “内忧外患”,系统性风险如国内经济增长放缓、中美贸易和海外竞争影响较大,今年为安防小之年,但从安博会调研来看,行业的AI、云、等技术和需求渗透叠加公司降本增效经营和内部调控,拉长周期来看安防监控成长的投资逻辑仍没破坏,建议重点配置抗风险能力强的安防巨头海康威视。

盈利预测:综合考虑国内外经济及竞争影响,我们略微下调公司2018-2019年营业收入分别515.97(-15)、633.92(--43)亿元,同比分别增22.9%、23.1%,实现归母净利润分别113.60、139.99亿元,分别同比增长20.7%、23.2%,对应EPS 分别为1.23(-3.9%)、1.52(-5.6%),当前时点对应2018-2019年PE 分别为19、15。综合考虑安防监控行业长期智能化赛道、硬件到软硬结合一体化运维等成长空间,同时结合公司在安防的规模和品牌等龙头竞争优势,给予2019年20-23PE,维持“买入”评级。

风险提示:雪亮工程不及预期;中美贸易影响;市场竞争;AI 产品进度放缓