双汇发展:受益生猪价格下行 上半年净利润增25%

双汇发展 000895

研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2018-09-17

公司上半年实现营收236亿,同比下降1.57%,录得净利润23.85亿,同比增25.28%,毛利率为21.36%,同比提升2.76个百分点。二季度实现营收116.27亿,同比下降1.34%,录得净利润13.21亿,同比增28.87%,毛利率为23.05%,同比提升2.68个百分点。上半年公司毛利率上升较多主要由于成本下降。

肉制品业务收入正增长:上半年肉制品业务实现营收114.2亿,同比上升4.5%,主要受益管道拓宽及产品结构调整,推算销量及吨价分别提升约3%、1%。营业利润34.25亿,同比增4.4%,毛利率与去年同期基本持平,为29.98%。拆分来看,高温肉实现营收72.3亿,同比增6%,毛利率提升0.77个百分点至31.27%,低温肉营收41.9亿,同比增2%,毛利率下降1.42个百分点至27.76%。

生猪价格下行,屠宰业务放量:收入端,猪肉价格下行影响屠宰业务收入,上半年实现营收139.5亿(内部抵扣29.9亿),同比下降4.22%,但是,由于上半年生猪均价较去年同期下降约24%,公司成本端降幅更为明显,同比下降7.9%,使毛利率提升3.62个百分点至10.28%,营业利润达14.34亿,同比增48%。受益生猪价格下行,公司屠宰业务放量显著,累计屠宰生猪827.45万头,同比增30%,2Q 宰杀生猪435万头,同比上升26%。

展望未来:1)近期多地爆发非洲猪瘟疫情,引起消费者恐慌,需求端承压,但非洲猪瘟不传染人且目前来看捕杀病猪亦较为及时,下半年随着天气转冷以及疫情影响减弱,消费需求有望逐渐恢复。此前公司郑州工厂因发现疫情停工,订单已交付临近工厂执行,并加大生猪检验力度,预计疫情对公司整体生产运作影响较小。另一方面,当前生猪产能整体过剩,受此影响或将加速产能清出,公司屠宰业务市占率有望逐步提升(当前CR5市占率约10%),规模效应不断增强对成本端掌控力度将加大。

2)目前来看,当前生猪价格有所回升,但中报披露由于冻品库存以及肉制品原料增加使存货同比增23%,下半年将继续受益较低的成本价。3)公司管理层换届后对肉制品产品结构进行梳理,目前来看效果已有显现,随着产品品质提升、结构持续改善,肉制品业务收入有望保持正增长。

综上,预计2018-2019年公司将分别实现净利润48.9亿、52.7亿,同比增13.3%、7.6%,EPS 分别为1.48元、1.60元,当前股价对应PE 分别为16倍、15倍,另考虑到公司股息率能超过5%,予以买入投资建议。

风险提示:终端需求不及预期,食品安全问题