据中国证券报报道，随着方便面等大众消费品业绩纷纷复苏，业内对于消费的发展趋势多有讨论。对此，商务部指出，部分大众化商品销售情况较好是从侧面反映了消费升级的新趋势。受益于新趋势，部分大众消费品利用产品结构升级在经历了多年低迷后重现业绩回升，同时带动了超市行业等销售渠道的业绩增长。

永辉超市:盈利因激励费用及云创孵化而受累,龙头蓄力待发

永辉超市 601933

研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-08-21

2018年上半年营收同比增长21.47%,归母净利润同比减少11.54%,业绩增速低于预期。上半年公司实现营业收入343.97亿元,归母净利润9.33亿元,同比减少11.54%,扣非归母净利润8.26亿元,同比减少20.33%,其中云超板块营业收入326亿元,同比增长19%,净利润14亿元,同比增长29%。18Q2营收同比增长19.7%,归母净利润同比减少40.4%,扣非归母净利润减少73.9%。上半年利润下滑主要系云创尚处于商业模式孵化阶段亏损扩大(上半年亏损对上市公司影响约为-1.9亿元,亏损扩大幅度约1.5亿元)及计提3.44亿元的股权激励费用。上半年云超可比店营收同比增长3.3%,其中绿标店同店增速达6.8%。上半年超市门店净增42家,永辉生活展店低于预期,净增85家,超级物种门店净增19家。

分板块来看,云超板块增长稳定,云创营收增长、亏损加剧。上半年云超板块营业收入326亿元,同比增长19%,净利润14亿元,同比增长29%,其中超市可比门店营收增速3.3%;云创营业收入9亿元,同比增加594%,其中永辉生活业态整体线上销售占比25%,APP注册用户数量比年初增长188%至665万。另外从品类划分来看,永辉的生鲜优势进一步强化,通过管控生鲜库存、梳理生鲜定价、推行行销卖手,毛利率提升1.66pct至15.01%;食品用品等标准化商品毛利率提升0.74pct至19.02%,改善幅度相对较小;服装品类毛利率保持稳定但营收下滑明显。

上半年综合毛利率上升1.97pct,销售+管理费用率上升3.74pct,主要为员工薪酬支出增长、新店开业及发生激励费用。上半年公司主业经营持续提升,毛利率为22.41%,上升1.97pct,由于人工支出增长、新门店持续开业及激励费用的计提,销售、管理费用率分别上升2.49pct和1.25pct,导致净利率下滑1.01pct至2.71%;18Q2主业毛利率为21.97%,上升2.09pct,由于销售、管理费用率分别上升3.52pct和1.00pct,净利率下滑1.20pct至1.19%。上半年期间费用率的变化符合公司现阶段发展的需要,随着公司逐步将股权激励落实并成功孵化新业态,公司从高层到基层的治理结构也将更加合理稳定,公司行业龙头地位也将更上一层楼。

云创销售收入增长594%,占比快速提升的同时亏损扩大,影响到利润端表现,因此小幅下修盈利预测,维持“增持”评级。假设云创板块18年全年按照公司计划的开店千家的计划展店,公司利润增长将承担较大压力,下调盈利预测,预计2018-2020年净利润分别为18/22/27亿元(原预测值19/27/36亿元),预计EPS分别为0.18/0.23/0.29元,对应PE分别为39/31/24倍,维持“增持”评级。