近日，国务院印发了《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》(下称《意见》)，要求着力破解天然气产业发展的深层次矛盾，有效解决天然气发展不平衡不充分问题。

“气荒”会否再现？

卓创资讯分析师国建在接受记者采访时表示，天然气稳定供应的治本之策是构建完善的产供储销体系。“《意见》首次从上游增产增供、中游基础设施配套、下游市场建设以及应急保障体系完善等各方面，进行了全面部署。”

去年入冬后，国内部分省份天然气供应紧张，个别地区甚至出现居民供应中断现象，引发社会高度关注。因此，今年冬天天然气供需情况也备受关注。不同寻常的是，4月份开始本来是天然气消费淡季，但天然气消费量仍有17.5%的增速。国建预测，全年天然气消费量增速有可能达到19%-20%。

中泰证券在近期的一篇研究报告中指出，2018-2019采暖季“气荒”或重演。根据中泰证券的测算，2018年全年天然气供需缺口较2017年增大，表明2018年全年较2017年供需更为紧张。

市场的供需变化也反映在气价上，从市场化程度较高的液化天然气(LNG)来看，其价格要比历史同期高出不少。不过，国建认为，由于今年已经做了充分准备，采暖季不会像去年一样出现“气荒”。“《意见》的主要目的就是多方面地保证天然气供应充足，包括增加进口渠道；加强国内输气管网的互联互通、提高管输效率；对于储气设施的建设也提出了具体的任务和指标。”国建向证券时报·e公司记者说。

以增加进口渠道为例，《意见》首次提出要建立天然气多元化海外供应体系，目前海外天然气主要是俄罗斯的管道天然气以及从其它国家进口的LNG。数据显示，近年来，中国对海外进口气的依存度不断提高，2017年对外依存度为39%，今年上半年已达到43.4%。

国建认为，在这一背景下，中俄天然气管道也会尽快投产，预计会在明年下半年或者年底左右。“多元供应是国际通行的提高本国能源安全保障水平的有效手段，推进进口多元化，既包括进口国的多元化，也包括管道和液化天然气进口方式的竞争，还包括不同管道间的竞争。”

值得注意的是，基础设施是连接天然气上下游的关键环节。《意见》还首次从国家层面提出，强化天然气基础设施建设与互联互通。据了解，目前已有一系列互联互通项目处在规划、在建、投产等不同阶段。

产业链迎来机会

海通证券认为，在国产气保障方面，《意见》有两项内容值得关注，一是再次明确到2020年天然气产量要达到2000亿立方米以上；二是首次提出研究非常规天然气补贴延续到“十四五”，并研究将致密气纳入补贴范围。

数据显示，2017年，我国天然气产量为1487亿立方米，如若要实现该目标，2018-2020年国内产量将增加500余亿立方米，年复合增速10.4%。事实上，《意见》也要求，各油气企业全面增加国内勘探开发资金和工作量投入，确保完成国家规划部署的各项目标任务。

据了解，非常规天然气主要是指页岩气及煤层气，以页岩气为例，当前中国页岩气补贴政策是：2016-2018年的补贴标准为0.3元/立方米；2019-2020年补贴标准为0.2元/立方米。另外，如果将致密气纳入补贴范围，将有效降低致密气开采成本，极大地鼓励油气开采企业增产。

天风证券指出，《意见》中补贴政策的延续将对国内非常规天然气勘探开发起到很大的刺激作用。海通证券也表示，加强国内油气勘探力度，研究延长或增加非常规气补贴时间和范围，利好页岩气、致密气等非常规气开采及相关企业。

值得注意的还有，中国天然气进口主要以管道和LNG两种方式，管道气进口受制于基础管道设施的建设周期较长，短时间内除了俄罗斯外，较难增加管道气进口国。因此，天然气的进口多元化主要以增加LNG进口和进口来源实现。

不过，国内的储气设施存在建设不足的问题。在这一背景下，拥有LNG接收站资产及LNG进口能力的企业值得关注。

此外，《意见》提到了“城镇燃气企业整合重组，鼓励有资质的市场主体开展城镇燃气施工等业务，降低供用气领域服务性收费水平”等内容，据此，海通证券认为，下一步将降低过高的省级区域内输配价格，鼓励城燃整合重组有利于大型城燃企业做大做强。

新天然气:成功收购亚美能源,延伸稀缺煤层气资产

新天然气 603393

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,王璐 撰写日期：2018-08-22

公司公告截至8月16日最后开放接纳阶段结束,获得82.3%股份的有效接纳。公司将按1.75港元/股的价格现金收购亚美能源约16.93亿股,占比50.5%。待注销1亿份购股权,注销2015万份受限制股份单位后,即成功收购亚美能源并成为其第一大股东。

投资要点:

最后开放接纳阶段结束,顺利实现收购亚美能源。8月3日公司曾公告,按照香港方面的收购守则规定,开放14天要约以供接纳。截至16日开放接纳阶段结束,公司获得82.3%股份以及1.94亿份购股权、3612万份受限制股份单位的有效接纳。公司将按每股1.75港元收购总共16.93亿股亚美能源,占比50.5%。并将按每份0.5674港元收购并注销1亿份购股权,每份1.75港元收购并注销2015万份受限制股份单位。即实现成功收购亚美能源,并成为第一大股东。

下半年亚美能源并表后,可贡献业绩增量。亚美能源业务模式为通过与中联煤层气及中石油订立产品分成合同,从事山西省沁水盆地潘庄(80%权益)和马必(70%权益)煤层气区块的运营。其中,潘庄项目2017年销气量5.6亿立方米/年,今年二季度潘庄日均产气量达179万m3,环比一季度增长4.5%,销气规模稳中有增。马必项目储量约为潘庄项目的3.5倍,一期设计产能10亿立方米/年,目前试点销气。今年二季度马必区块日均产气量25万m3,同比增长24%。马必项目进入大规模商业性开发后,将成为亚美最主要的盈利增长点。

主业稳定增长,向上游延伸稀缺煤层气开采资源,优势互补协同效益强。公司主营业务为新疆8个市(区、县)城市燃气分销特许经营权,去年8月新增乌鲁木齐高新区燃气分销运营,保障公司销气量稳定增长。上半年公司实现天然气销售量3.35亿方,同比增长16%。

销气量稳步增长带动营业收入同比增长16.64%。我国天然气消费正处于高速发展阶段,供给存在缺口导致气价易涨难跌。煤层气系稀缺资源,有望充分受益燃气消费、气价双增长。

收购完成后,亚美能源公司属性由外资变更为中资民营企业,煤层气投资、新区块开发的权限进一步释放。公司打通产业链上下游的同时,可显著提升亚美能源融资能力及管理效率。公司经营区域由新疆拓展至山西,助力区外业务扩张。

盈利预测与估值:考虑今年三季度实现亚美能源并表,我们维持18-20年归母净利润预测为2.72、4.03和5.51亿元,EPS 分别为1.70、2.52和3.45元/股,当前股价下18-20年估值分别为21、14和10倍。天然气消费持续高增长背景下,煤层气资产具备稀缺性,盈利能力有望逐步提升。马必区块投产预期将显著拉动业绩高速增长。公司新开拓乌市高新区带来主业稳定增长,借由收购亚美能源切入上游煤层气开采,打通产业链具备协同效应,维持“买入”评级。

惠博普:中标21亿元非洲大单,明后年业绩趋势向上

惠博普 002554

研究机构：中泰证券 分析师：王华君,朱荣华 撰写日期：2018-09-06

事件:公司收到保利协鑫天然气投资有限公司埃塞分公司发来的《授标函》,确认公司为埃塞俄比亚天然气集输及处理EPCC项目的中标单位,该项目合同总金额为3.13亿美元(约合人民币21.34亿元),占公司2017年营业收入的143.70%,占公司2017年度油气田装备及工程业务板块收入的227.51%。

中标合同包含3个项目包,预计执行期限为2年:项目包1-Calub气田地面工程:1.49亿美元;项目包2-Hilala气田地面工程:1.02亿美元;项目包3-天然气长输管线:0.61亿美元。

项目背景:2013年11月16日,保利协鑫天然气集团与埃塞俄比亚矿业部签订5个石油产品分成协议(PPSA),包括2个开发区块和8个勘探区块,总合同面积约11.7万平方公里。合同区块内天然气地质资源量预计可达5万亿立方米,原油地质资源量可达4亿吨以上。

埃塞俄比亚-吉布提石油天然气项目合同区块位于埃塞俄比亚南部地区的欧佳登盆地合同区块内,天然气产出后经过集输及处理后,将通过跨境长输管道由埃塞气田输往吉布提LNG液化厂,液化后通过海运运回中国或输送世界各地。埃塞俄比亚-吉布提石油天然气项目通过基金、产业联盟等多种合作方式接轨国际资本市场,推动“一带一路”项目开花结果。该项目是我国“一带一路”重点项目,是着力践行中非产能合作的优质油气项目,该项目同时获得中国、埃塞俄比亚、吉布提三国政府以及金融机构的大力支持。

2018年累计海外非洲订单已超30亿元,预计2019年有望成为公司业绩拐点

1)2018年2月公司与保利协鑫天然气投资有限公司埃塞分公司签订埃塞俄比亚HILALA油田试采EPC工程项目合同,此项目已于6月28日成功投产,协助埃塞俄比亚完成了国家第一桶试采原油的顺利产出,工程质量受到了埃塞政府和业主的高度评价。

2)2018年8月公司签订乍得ORYX油田BOCIII区块地面系统EPCIC项目合同,合同金额约合人民币10.20亿元;此次再次中标埃塞俄比亚天然气集输及处理EPCC项目将进一步巩固公司在非洲区域的市场开发成果,进一步扩大了惠博普的品牌影响力,为公司今后在非洲地区的业务扩展奠定良好的基础。公司有信心抓住2018年国际油价快速回暖、中非关系不断深入的良好机遇,实现业务的大发展。

目前油气服务行业的周期拐点非常明确,持续看好中长期投资机会。我们判断在中非合作向上的大背景下,公司未来海外EPC订单会持续高增长。我们判断公司业绩拐点2019年有望到来,预计公司18-20年EPS为0.01/0.14/0.28元,PE为234/21/11倍,维持“买入”评级!

风险提示:国际油价持续下滑、海外订单落地进展低于预期、汇率波动风险。

深圳燃气:城燃业务保持高增长,接收站带来业绩弹性

深圳燃气 601139

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,王璐 撰写日期：2018-07-27

深圳城中村燃气改造加速,居民管道燃气用户数高速增长。公司是深圳地区城市燃气供应商,2003年获得深圳市管道燃气业务30年经营特许权,实际控制人为深圳国资委。目前深圳居民管道燃气普及率只有54%,远低于同类城市。根据深圳市城中村及旧城改造规划,十三五期间计划完成居民管道天然气改造100万户,至2020年管道燃气居民用户超过260万户。由于前期探索过程工程进度较慢,深圳全市16、17年累计仅完成15万户,未来三年改造速度将大幅提高,用户数年均增速达15%。宝安、龙岗两区已制定详细计划确保规划按时完成,参照广州燃气管道改造历程,深圳城中村燃气管道改造进度或超预期。

华电坪山电厂年内投产+工商业终端气价下调,非居民用气量高枕无忧。目前华电坪山燃气电厂工程已接近尾声,预计于2018年投产,每年贡献约1.6亿方用气量;南山热电厂自2018年起改用公司气源,贡献额外电厂售气量。由于环保压力,深圳原则上不再批准燃煤电厂,新建电厂以燃气机组为主,宝昌、钰湖燃气电厂扩建计划于“十三五”期间投产,两电厂均曾与公司签订意向协议,估算合计用气量超过8亿方/年,公司电厂售气量有望长期保持高速增长。2017年以来天然气增值税率接连两次下调,天然气价格进入下行通道,有利于公司拓展下游工商业客户,并刺激存量客户燃气消费。此外,公司近年来加大外埠拓展力度,目前已拥有除深圳以外33个城市特许经营权,受益于“煤改气”政策的持续推进,公司前期布局将陆续进入收获期,业绩有望逐步释放。

天然气储备与调峰库工程预计2018年年中投产,带来额外利润弹性。公司2013年12月可转债募投项目天然气储备与调峰库工程(年周转80万吨)目前已完工,预计年内投产。目前国际LNG 价格长期低于国内LNG 市场价格,进口LNG 存在巨大套利空间,而我国LNG 接收站属紧缺资源,公司未来有望实现“低气价+高周转”,盈利能力值得期待。

居民、非居民门站价并轨+重新核定省内输配价格,气价改革有序推进,但预计对公司业绩影响有限。今年5月国家发改委发文理顺天然气价格机制,实现居民、非居民门站价并轨。由于广东省通气较晚,且最先启动天然气价格改革试点,此前广东省已基本实现居民、非居民门站价的并轨,因而此次新政对公司的业绩影响较小。另外,2018年底前各省要重新核定省内输配价格并设定不高于7%准许收益率,但是由于深圳市没有省管网且当地接驳业务不收费,预计核定后的天然气购销差有望基本维持,以弥补公司接驳业务成本;

17年公司ROA 为5.07%,未来盈利水平仍有提升空间;深圳市电厂用气价差小但规模大,未来电厂售气占比有望不断提升,驱动购销差缩减,公司盈利提升将主要由销气规模驱动。

盈利预测与估值:考虑接收站投产进度以及城燃业务发展,我们调整18~20年公司归母净利润预测分别为10.42、12.58、14.57亿元(调整前18、19年预测为10.65、12.52亿元),EPS 分别为0.36、0.44和0.51元/股,对应18-20年PE 分别为17、

14、12倍,低于行业平均估值水平,接收站达产后有望释放更大业绩弹性,上调至“买入”评级。

风险提示:接收站投产进度不及预期,LNG 进口价格大幅上涨。

杰瑞股份:三大因素驱动业绩超预期,关注毛利率的持续修复

杰瑞股份 002353

研究机构：国联证券 分析师：夏纾雨 撰写日期：2018-08-07

财务分析:三大因素驱动业绩超预期

业务分析:毛利率得到不同程度修复,在手订单饱满

维持“推荐”评级

2018年下半年,公司主要业务毛利率有望进一步获得修复,业绩或将持续超预期。预计2018年~2020年EPS分别为0.52元、0.65元、0.89元,对应当前股价市盈率分别为33.03倍、26.46倍、19.50倍,维持“推荐”评级。

风险提示

原油价格下跌;

产品毛利率下降;

原材料价格上涨;

人民币大幅升值。

佛燃股份:业绩良好,工业发达支撑售气量持续增长

佛燃股份 002911

研究机构：西南证券 分析师：王颖婷 撰写日期：2018-08-17

事件:1)公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入23.8亿元,同比增长17.4%;归母净利润2.4亿元,同比增长22.6%;2)公司拟与大唐国际发电广东分公司、华电集团广东分公司开展燃气发电合作。

售气量持续增长,业绩良好。截至2018 年6 月底,公司累计用户73 万余户, 2018 年上半年新拓展居民用户约4 万余户,新拓展工业用户137 户,商业用户229 户。2018 年上半年公司天然气销量为7.94 亿立方米,同比增长19.96%; 代管输量为0.61 亿立方米,同比增长35.95%;天然气累计供应量8.55 亿立方米,同比增长20.97%。带动天然气销售收入22.58 亿元,同比增长18.83%。细分来看,佛山地区管道天然气销售7.43 亿立方米,同比增长19.53%;佛山以外地区管道天然气销售量0.37 亿立方米,同比增长65.65%;工业用户天然气销售量5.21 亿立方米,占比65.6%,同比增长20.73%;工业用户深入开发, 促进天然气销售量持续增长。

盈利能力稳定,现金流丰厚。2018 年上半年公司毛利率21.37%,同比微降0.63 个百分点,期间费用率5.86%,同比改善0.25 个百分点,盈利能力保持稳定。2018 年上半年公司经营性现金流量净额4.2 亿元,同比增长63.4%,是净利润的1.75 倍,现金流丰厚。

所在地区工业发达,持续增长动力足。公司气源充足,拥有统一接收所有进入佛山市地域范围内管道天然气的独 家特许经营权。在佛山市内拥有5个城区中4个城区的燃气供应特许运营权。佛山市2017年工业生产总值约2.24万亿元,持续位居全国大中城市前列,第二产业在国民经济中的比重均在60%左右,拥有家电、陶瓷、铝型材等区域性优势产业集群,且为国内最大的综合性陶瓷生产基地和建陶产品出口基地,工业发达。陶瓷、铝型材、五金等均属高耗能行业,目前正逐步使用和推广天然气,燃气消费需求有持续增量。根据《佛山市能源中长期规划(2010-2020)》,2020年全市天然气消费总量目标为30亿方,相较于2017年约14亿方的天然气消费量存在较大空间。公司持续挖掘佛山市内燃气消费潜力,拓展工业用户,近期拟与大唐国际、华电集团开展燃气发电合作,落地后有望进一步带动公司燃气销量增长。此外,公司在佛山市以外拥有恩平市、南雄市、肇庆市高要区、佛山(云浮)产业转移工业园内管道燃气独 家特许经营权,2018年上半年公司成立华兆能投资公司,开展异地城市燃气及相关项目投资,市外开拓也有望取得一定成绩,持续增长动力足。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.76元、0.92元、1.09元,对应PE 27 倍、23 倍、19 倍,公司业绩稳健并持续增长。维持“增持”评级。

风险提示:客户拓展不及预期风险,价差大幅缩小带来利润率下滑风险。

陕天然气:售气规模增长驱动毛利率提升,城燃业务扩张较快

陕天然气 002267

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,王璐 撰写日期：2018-08-16

事件:

公司发布2018年中报,2018年上半年公司实现营收42.85亿元,同比增长5.27%;实现归母净利润3.27亿元,同比增长29.68%,符合申万宏源预期。公司业绩增长主要是受益于售气规模稳步提升。

投资要点:

长输管道业务售气规模稳步提升,城镇燃气业务加速扩张,公司营收稳步增长。2017年至今陕西大力推进铁腕理霾行动,省内天然气消费量稳步提升。2018H1公司实现天然气总销量31.08亿方,同比增长2.77%。除原有长输管道业务外,公司通过参控股公司拓展省内城燃业务,在5区25县开展城市气化项目,覆盖区域包括汉中市等30多个市(区)或其下属的县(区),在全省覆盖率达28.04%。2018H1公司实现城市燃气管网销气2.04亿方,同比增长32.06%,公司售气量增长叠加终端销售价格较高的城镇燃气业务快速发展,上半年公司营收同比增长5.27%。公司下属城市燃气发展有限公司与吴起县人民政府签订协议,全面负责吴起县集中供热煤改气项目。2018H1城市燃气发展有限公司已取得吴起县五谷城镇、白豹镇等8个镇30年特许经营权,并成功开发富县交道镇气化项目;商洛公司实现向山阳县德青源农业科技有限公司供气。后续公司城镇燃气业务有望加速扩张,持续贡献业绩增量。

售气规模增长驱动毛利率提升,公司归母净利润实现高增长,下半年省内管输费下调影响公司盈利。长输管道业务成本中管道折旧占比较高,2018H1受益于售气规模提升,单位售气量折旧成本有所降低,公司长输管道业务实现毛利率13.58%,较去年同期增长2.5个百分点。公司主业盈利稳步提升,2018H1实现归母净利润3.27亿元,同比大幅增长29.68%。近期公司公告,自2018年6月10日起陕西省天然气基准门站价由于税率调整下调至1.23元/立方米(含税),同时执行新核定的省内天然气管道运输价格。公司执行的省内管输价格有所下调,预计下半年公司长输管道业务毛利率降有所回落。

多渠道保障天然气供应,非公开发行事项终止不影响募投管道建设进程。由于2017年冬季全国出现大范围气荒,2018年陕西省实行以供定需、以气定改的工作部署,公司积极与上游供气企业对接,组织开展2018年天然气购销合同和2018-2019年供暖季合同签订工作。截至目前,2018年全年资源量已经落实,公司后续还将通过签订冬季高峰补充协议等多种渠道落实调峰气资源。2018年7月公司宣布终止非公开发行股票事项,但募投项目仍进展顺利。截至目前眉县至陇县输气管道工程完成全部工程建设,中贵线联络线正配合气源单 位进行投运前各项准备工作;靖西一、二线与三线联络线、商洛至商南、商洛至洛南、商洛至山阳输气管道工程正在按计划进行现场施工;铜川乡镇气化工程、必康药业供气专线等项目取得项目核准(备案),正开展后续工作;留坝至凤县、富县至宜川等项目正在进行各项前期准备工作。目前公司已投运管道具备165亿立方米的年输气能力,上述管道投产后,将进一步提高公司天然气供气能力。

盈利预测与评级:考虑到陕西省内管输费下调,我们下调公司18~20年归母净利润预测,预计公司18~20年归母净利润分别为4.6、5.3和6.15亿元(下调之前分别为5.31、5.84和6.34亿元),当前股价对应的PE分别为19、16和14倍。公司作为陕西管网龙头,未来有望持续受益“煤改气”带来的下游消费增长,维持“增持”评级。