西宁特钢:经营乏善可陈,混改值得关注

西宁特钢 600117

研究机构：光大证券 分析师：王招华 撰写日期：2018-04-17

全年实现0.6亿净利,扣非后亏损6.84亿元。2017年公司实现营业收入74.34亿元,同比增长0.60%,归母净利润5981万元,同比下降13.83%,扣非后归母净利润-6.84亿元,全年毛利率8.97%,期间费用率16.69%。全年共生产铁102.4万吨,钢119.5万吨,材126.7万吨,铁精粉111.6万吨,焦炭51.8万吨,销售房产410套。2017年Q1-Q4分别实现归母净利润0.

11、0.00、-1.72、2.21亿元,扣非后为0.08、-0.03、-1.74、-5.16亿元。

存货占营收的比重创近年来新高。在非经常性损益的影响下,2017年公司经营活动现金流净额为4.16亿元,自2012年以来首次由负转正;资产负债率下降2个百分点至84.74%;公司存货占营收的比重2017年达到40.5%,同比提升11个百分点,创近年来新高。

出售矿石子公司贡献7.2亿投资收益,2018年粗钢产量拟增长38%。报告期内出售4家矿业公司全部股权,确认投资收益7.20亿元,2016年这4家子公司共计亏损1.6亿元。测算2017年公司钢铁业务实现净利润2331亿元,吨钢净利仅19.5元,与行业平均相差较大,公司2018年计划产钢165万吨(同比增长38%),若伴随吨钢净利提升,业绩提升值得期待。

高度关注公司的混改进程。公司在2月9日曾公告,江西方大钢铁集团拟受让西钢集团相关股东所持有的西钢集团(公司控股股东)公司部分股权,同时择机对西钢集团公司进行增资。但目前尚未签署相关正式协议。由于江西方大钢铁集团旗下的相关上市公司如方大特钢业绩优异,因此,公司的相关混改进程值得关注。

投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.62亿元、0.74亿元、0.82亿元,对应EPS分别为0.06、0.07、0.08元/股,我们看好公司的长期发展,采用相对估值方法,给予2018年1.8倍PB,目标价5.50元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:

(1)钢价波动风险;

(2)公司自由现金流长期为负,存在经营风险;

(3)公司的存货较多,存在跌价风险;

(4)负债较多,存在偿债能力不足风险。

(5)混改进程不达预期的风险。