禾丰牧业公司:饲料业务内部变革起效,禽链业务行情景气向好

禾丰牧业 603609

研究机构：海通证券 分析师：丁频,陈雪丽,陈阳 撰写日期：2018-03-14

白羽肉鸡产业链景气向好。从扣非净利看,受益于2017年3、4季度屠宰盈利的好转和饲料盈利的修复,公司业绩环比大幅好转。在消费端需求同比改善和供给端偏紧的大背景下,我们认为2018年白羽肉鸡产业链景气度同比将有提升。在低基数效应下,我们判断2018年上半年,公司的白羽肉鸡板块盈利将有显著同比增长。我们估计公司2018全年白羽肉鸡屠宰量4.5亿羽,将贡献约4000万元归母净利增量。

定增加码生猪养殖和禽肉深加工,保障公司长期可持续增长。2017年11月末,公司公告拟向10名特定对象募集资金不超过11.95亿元,用于4个种猪场项目和1个禽肉熟食工厂建设。种猪场规划年出栏数71万头,我们预计将有效带动公司猪料销售增长。我们预计募投项目生猪将集中在2020年出栏,届时大概率处于下一轮生猪价格景气阶段,利润贡献可观。 市场预期仍在低位,估值优势进一步凸显。根据我们的盈利预测,公司2018、2019年PE估值分别仅为14.3x、12.1x,远低于饲料行业2018年20x的中枢水平。通过近期对公司的最新跟踪,以及公司年报的分析,我们认为公司经营层面的基本面情况已经有了实质性的改善。2018年伴随着业绩的逐步回暖,公司估值有望得到逐步修复。

盈利预测与投资建议。在2018年饲料吨盈利维持125元、销量增速10%,白羽肉鸡单羽屠宰盈利0.9元的假设下,我们预计公司2018年归母净利为5.35亿元,不考虑定增影响,对应EPS0.64元。同时,禽链业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司,我们给予公司2018年20倍PE估值,对应目标价12.86元,维持公司“买入”评级。

风险提示。饲料盈利不达预期,鸡肉价格大幅下跌。