粮食价格难以大幅上行，CPI温和上行对债市压力不大。受食品价格上升预期影响，未来CPI或进入温和上升通道，但不必过于担忧。国内目前主粮库存仍然较高，加上国内主粮价格仍高于国外，粮食价格不会快速上行。此外，消费端需求下滑也将是抑制CPI上行的重要因素。

资金面不是资本市场所关切的主要风险。短期来看，随着税期结束，进入下旬财政投放增加，加上央行公开市场投放力度扩大，资金面压力将明显缓解。中长期来看，货币政策仍将延续“合理充裕”基本基调，资金利率低位稳定运行，也有利于缓解利率传导链条终端实体融资成本压力。

“宽货币”对冲地方债供给压力。8、9、10月份均将面临较大地方债供给压力，未来央行通过扩大MLF投放力度或者采取置换式降准等措施，对冲地方债供给压力的概率也大大增加。

人民币汇率压力可控，强美元格局难持续。尽管3月份以来人民币出现较大幅度贬值，但一方面汇率贬值有助于对冲外部压力，另一方面央行对于汇率管控能力较强，加上人民币贬值对外汇占款冲击较小，在资本外流压力可控情况下，汇率贬值对货币政策约束大幅减轻。

慢牛逻辑牢固，债市配置价值凸显。当前“宽信用”手段难以彻底扭转“去杠杆”导致的融资下行压力；房地产调控政策难以放松，资金链约束越发紧张；地方政府隐性债务控制约束基建发力空间；去杠杆大方向不变，“资管新规”放缓难以扭转非标下滑趋势，加之货币政策延续“合理宽裕”基调不变，债市慢牛的逻辑仍然牢固。当前国债各期限收益率历史分位数均处于50%上方，配置价值已经较为明显，随着后续经济及社融数据进一步验证下半年经济稳步下行趋势，仍有交易性机会。预计下半年10年国债波动区间3.3-3.7%，10年国开债3.9-4.4%。