海格通信:静待北斗突破,看好长期发展
海格通信 002465
研究机构：国信证券 分析师：程成 撰写日期：2018-07-25
事项:
近期,在国信证券期策略会TMT专场上,国信通信程成小组组织了海格通信公司的交流会,邀请了公司领导与投资者进行交流。
评论:
订单全面恢复,期待北斗发展助公司更上一层楼公司2017年10月以来的订单验证外部环境全面改善,公司业绩弹性极大,有望恢复至历史最好水平。公司目前围绕无人作战平台及北斗3号系统的发展契机积极布局,随着北斗3号系统换装周期的到来以及公司军民融合业务的持续发展,公司有望突破收入天花板,向更高的业务规模迈进,看好长期发展。
公司具备多年历史沉淀和技术积累,拥有领先市场地位和份额,子公司实力不俗。短期看好“补偿性”采购逻辑下公司未来三年的发展,长期看好公司在北斗领域及军民融合领域的持续发力,预计公司2018/2019/2020年的净利润分别为5.58/8.15/11.91亿元,对应38/26/18倍PE,维持公司“买入”评级。
正文:
军工订单全面恢复增长,业绩触底反弹中2017年,受军改、行业周期性等外部因素影响,特殊机构国防信息化订单规模性延后,公司业绩下滑至低谷。2017年10月份以来,随着军改落地,国防信息化订单恢复性增长,公司业绩拐点出现。公司2018年一季报显示,实现归母净利润2669万元,同比增长44.67%,且预计2018年1-6月份同比增长20%-50%,业绩恢复增长验证。对于公司的业绩弹性和长期发展,公司领导认为:
从去年下半年以来,军改的阶段性影响已经落地,可以做决策的一些岗位都已经陆续能够确定。这些都反映在公司订单上来,从去年的10月份开始,大的订单就又恢复采购,公司也公告了一些重大的合同。去年公司就这种管理效率的问题做了一些变更,集中力量以此为考核指标,重点抓这两个库存和应收的改善。2018年一季度初见成效,利润增长45%左右,主要来自前期订单的结算,从侧面反映成本在下降,效率在上升。
公司从上市到16年,对新领域通过收并购不断进入,从无线通信发展到十大专业领域,但去年以来公司又做了战略聚焦,现在无线通信还是比较大的板块,但北斗导航是重点布局的一个领域,尤其是在军民融合这一块,航空航天主要指关于模拟飞行器航空材料的相关业务。未来三年的发展方面,其实海格也像国家一样,会有一个五年的计划,然后每年会有一个经营指标,未来三年公司将按四大业务板块来发展,主要包括三方面,第一是在传统的市场里面恢复增长,第二个是在新产品的拓展,第三个是在新市场新的军兵种市场的拓展。
前两年军改带来的影响是当年的国防信息化装备预算的执行率不足20%。关于未来三年对市场的平均预计,公司认为海军能够有8到11亿的市场,陆军更大。海军在无线通信方面有4.5亿市场,空军有1.5亿,火箭军有2亿,战略资源部队1.5亿,装备发展部8.5亿。以手持终端为例,未来公司应该能拿到50%的市场份额。相关市场公司预计十三五是2亿规模,十四五是20亿。
未来四大领域的发展预期:
无线通信——以前一些军兵种,公司做的比较少,军改后,只要有好的产品,好的价格,都可以拿到市场。像短波通信系统,公司产品相比原来空军在800公里以上的战斗机的通信,有更好的通讯效果,就进入了这个市场。此外还有高功率的体积小的短波电台。
武警之前是国务院领导,现在是统一由中央军委去领导,它的整个采购体系也是纳入了军部队的采购体系里面去的,公司也可以进入这个市场。陆航主要就是直升机,有3000架的一个增长量,公司在短波电台有导航系统产品可以进入。还有海军陆战队扩编带来的一些市场机会。所以今年的话,无线通信这块公司预期是19.2亿,就接近公司16年的一个水平。
北斗导航——主要是北斗2号到3号的一个过渡期,北斗要打破这个行业天花板的话,它就必须是从军用领域往民用领域去结合,去走公司叫做北斗到北斗+这么一个步骤。海格的北斗这边是1+2的一个布局,公司现在也在做一个高精度位置服务平台,这是北斗2号的情况。北斗3号公司是以芯片为核心,掌握了技术体制,对公司后续的市场竞争非常有利。北斗导航这一块,交通运输部1月份发专项规划,以提高北斗在细分行业里面的应用。北斗这方面今年公司预期五个亿。
航空航天——主要指飞行模拟器。去年公司也以最高等级的标准做了中国第一台高等级的飞行模拟器,它一台能够带来的营收就超过了一个亿。公司预期未来空军会有五个亿的市场,海军有五个亿,直升机模拟器公司预期武警5到6个亿,陆航6到8个亿。这个领域公司拟从设备供应商到飞行员训练中心进行商业模式的转变。航空电子公司预期是五个亿。
软件与信息服务——这是公司给运营商做的网络优化。这一块的营收增长也是比较稳健,19.3个亿。
今年公司整个叠加起来,今年大概是45亿左右。今年公司的利润目标是五个亿,明年7.5亿,后年10亿,这就是公司对未来三年的经营指标的计划。
