华兰生物:Q4单季营收端有所恢复,静待利润端的改善

华兰生物 002007

研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2018-03-01

公司业绩:公司发布业绩快报,2017年实现营收23.7亿元,YOY+22.4%,录得净利润8.2亿元,YOY+5.2%,折合EPS为0.88元,公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收702.0亿元,YOY+32.9%,录得净利润2.0亿元,YOY+16.6%。公司Q4营收端的增长好于我们的预期。

单季营收端改善,预计渠道在不断疏通中:由于2017年在疫苗事件、两票制等因素的影响下,部分血制品渠道商开始退出,叠加进口白蛋白的冲击,公司2017Q2/Q3营收增速出现大幅回落,业绩开始负增长。从公司2017Q4营收在2016Q4偏高的基期下(YOY+46.3%)实现了32.9%的增长来看,我们认为公司2017年下半年开始的渠道建设效果已开始有所体现。根据血制品2017年的批签发量来看,公司八因子等高毛利小品种增长较快,我们预计公司2017年整体毛利率较2016年略有提升。但由于公司短期大力建设渠道,公司销售费用支出较大,我们预计净利端的完全改善还需等待。

未来看点:1.血制品整体需求仍在温和增长,随着政策影响的减弱,公司渠道建设的完成,公司业绩将会逐步恢复;2.公司加强疫苗研发,产品线不断丰富。目前公司的四价流感疫苗已处于上市申请中,获批后将会为公司业绩带来一定弹性;3.华兰基因研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗均已处于一期临床中,我们预计随着临床试验的稳步推进,未来将成为公司新的盈利增长点。

盈利预计:我们预计公司2018/2019年实现净利润9.7亿元(YOY+18.1%)/11.6亿元(YOY+20.1%),折合EPS分别为1.04和1.25元。目前股价对应的2018/2019年PE为25.8倍和21.5倍。公司业绩未来将逐步恢复,目前估值相对合理,我们给于公司“买入”评级。