金风科技:风电市场回暖,整机龙头强者恒强

金风科技 002202

研究机构：申万宏源 分析师：韩启明,刘晓宁,郑嘉伟 撰写日期：2018-03-02

全球领先的风机行业龙头,公司盈利能力稳步增长。公司目前是国内最大的风力发电机组整机制造商,市占率连续六年第一。2017年公司实现营业收入251.3亿元,同比下降4.8%;报告期内公司实现归母净利润30.5亿元,同比增长1.72%。收入下滑的主要是受2017年风电行业整体装机量下滑的影响。受益风电场运营规模扩张以及电站转让带来的投资收益,公司业绩略低于申万宏源预期。

发挥技术优势加速产品创新迭代,布局低风速地区扩大市场份额。由于弃风限电、并网消纳问题日益凸显,国内装机重心逐渐南移,低风速地区成为风力发展主战场。为适应行业需求变化,公司加速产品创新,2.XMW、2.5MW平台相继推出多款新型低风速机组,抢占低风速风电市场份额。公司2.XMW平台主打低风速,共计8款产品并搭配智能控制技术,可灵活适应低风速地区各种项目需求;2.5MW平台的最新产品——GW130/2500机型在新疆完成样机吊装,该产品可大幅提升低风速复杂地形项目经济价值,产品性能国内领先。公司还凭借领先的研发技术平台,顺利完成2.0MW、2.5MW系列化塔架、叶片开发工作,使得2.5MW机组的叶片及风塔实现“double140”,极大提高风电发电效率。

海外市场开拓成果显著,国际化进程加快。17年上半年,公司国际业务实现营业收入约10.65亿元,较上年同期增加61.74%。公司待开发和储备项目的合计容量达到1770.3MW,在手国际订单突破1GW,国际业务遍布六大洲。今年以来公司成功开发了美国RattleSnake、澳洲StockyardHill、LomaBlanca1、2、3期项目。2017年11月,金风全资子公司金风美国同OneEnerge公司合作的分布式风电正式完成安装和调试。同时公司积极布局一带一路沿线国家,在哈萨别克斯坦、乌兹别克斯坦、土耳其、泰国、菲律宾等国家已有项目建成或签约。公司凭借超强的技术实力,随着海外市场开拓经验的积累,公司国际化进程将进一步加快。

积极布局海上风电,为未来发展奠定坚实基础。2017年上半年,国内海上风电市场加速发展,公开招标容量达到2.1GW,占全国风电招标总量的13.5%;公司中标海上风电项目503MW,占已定标总量32.8%,累计在手海上项目订单825MW。公司成功开发GW3.X和GW6.X为主的海上产品平台,技术革新助推海上风电度电成本持续下降。同时公司针对海上风电的开发特点完成了海上风电场的快速定制化整体解决方案设计,为未来在海上风电的发展奠定坚实基础。

维持盈利预测,维持“买入”评级:基于我们对风电市场CAPEX增长的判断,以及金风科技的供应链管理能力的信任,我们对后续市场需求表示乐观,预计公司17-19年实现归母净利润32.04亿元、38.01亿元、45.39亿元,对应的EPS分别为0.89元/股、1.06元/股和1.27元/股,当前股价对应17-19年的PE分别为20倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。