三友化工:环保约束叠加旺季临临,产品全线进入上涨通道

三友化工 600409

环保督查影响供给,纯碱上涨启动。目前华北重质纯碱送到价已从5月1650元/吨上行至目前1825元/吨,纯碱企业当前主要面临环保限产影响,一方面,山东、河北等地碳酸钙生产厂家因环保关停限产居多,对于纯碱企业后期生产形成较大阻力,成本端上移支撑价格;另一方面碱企自身受到环保影响,山东、四川、湖北等地纯碱生产企业都受到不同程度的影响。当前下游产业玻璃集中采购造成碱企供量持续紧缺,考虑到目前行业库存处于20多万吨的低位,纯碱价格有望持续上涨。

粘胶价格进入上涨通道。环保督查导致粘胶短纤限停产厂家增多,供应量缩减,行业负荷从92%高位急跌至81%年内最低位,据不完全统计近期共计有将近40万吨产量受到影响。

氯碱价格有望高位运行。目前PVC华东市场价已上涨至7500元/吨,环保督查影响企业开工、主要厂商预售为主、社会库存持续下降、安全检查造成原料端电石供应持续紧张、部分企业有检修计划,众多利好支撑,价格有望高位运行。烧碱景气自2016年下半年景气回暖,受下游氧化铝、化纤需求拉动,价格在高位运行,华北片碱上半年销售价格比去年同期上涨77%,公司业绩持续改善。

有机硅持续反弹。目前DMC价格已上涨至22500元/吨,受环保督查与技改影响主要企业开工明显下滑,原料端金属硅和氯甲烷价格上涨支撑价格,终端产品生胶、107胶、硅油等产品相继上调,下游对后市看涨,拿货积极。

盈利预测与投资建议:公司目前拥有年产50万吨粘胶短纤、340万吨纯碱产能(权益286万吨),并配套20万吨有机硅单体、40万吨PVC、50万吨烧碱产能,产品价格全线上涨,库存低位叠加环保督查压制开工,看好旺季行情;粘胶业务通过差异化、技改降成本等方式不断扩大优势,氯碱、纯碱、有机硅业务供需格局持续好转,盈利重心有望持续上移。

考虑到20万吨高端粘胶投产,18年盈利中枢超过25亿。维持盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.99、1.19、1.32元,当前股价对应PE为12.0、10.2、9.0倍,维持“增持”评级。

风险提示:1)粘胶短纤景气不及预期风险;2)纯碱需求不达预期风险;3)环保停产风险。