洋河股份:消费税拖累q4业绩,深耕新江苏市场显成效

洋河股份 002304

研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2018-03-05

Q4营收利润增速低于预期,主要系春节档销售推后及补缴消费税所致:Q4单季度营收28.92亿元,同比增长14.94%,增速较Q2(+17.65%)、Q3(+19.55%)有所放缓,主要由于以下两点原因:1)18年春节时间较晚,春节档发货节点与去年存在时间差;2)公司大部分办事处和分公司提前完成全年任务,四季度末开票动力略显不足。测算Q4归母净利润为10.16亿元,同比增长2.83%,低于市场预期,主要是受到了四季度一次性补缴之前消费税的影响。公司从5月开始执行新的消费税政策,消费税率从之前的10%左右提高至12%,预计补缴金额在1.7亿元以上,剔除该部分影响,则Q4利润增速约为20.04%,高于营收增速,符合市场预期。我们认为18年Q1利润增速仍会受到17年同期消费税低基数的影响,但Q2之后影响将彻底消除。

产品结构优化,渠道经营动力增强:蓝色经典系列目前约占公司总收入的75%,占比逐年提升,梦之蓝在其中的比重占到30%以上,产品结构升级效应明显。凭借蓝色经典的品牌效应和公司在渠道上的深耕,公司产品在中端及次高端白酒价位段上牢牢占据领先地位。17年公司严格控制发货节奏并多次上调蓝色经典终端价格,在帮助经销商清理库存的同时也使得渠道毛利稳步回升,站稳在10%以上水平,经销商的经营动力有了明显的提升,打款和拿货的意愿增强。

新江苏市场发力,深度全国化可期:公司在新江苏市场捷报频传,省外收入占比提高至45%。另根据《酒业家》报道,公司17年在安徽市场销售额达17亿元,梦之蓝增幅超200%,在多个地级市场销售破亿元。公司采取“分公司+事业部”的运营模式深耕渠道,在竞争极为激烈的安徽市场站稳了脚跟,迈出了深度全国化的重要一步。

盈利预测与投资评级:预计17-19年EPS为4.38、5.51、6.64元,对应PE为27X/22X/18X,18年公司春节动销良好,梦之蓝增长较之17年再度提速,维持对公司“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧、食品安全风险。