酒鬼酒:聚焦内参+高柔红坛,省内精耕省外重点突破

酒鬼酒 000799

研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2018-03-09

Q4收入加速,业绩符合预期。公司2017年实现收入8.78亿元,同增34.13%;实现归母净利润1.76亿元,同增62.18%。17Q4实现收入3.27亿元,同增48.14%,创单四季度收入新高;实现归母净利润0.60亿元,同增38.60%。17Q4归母净利润增速低于收入,系16Q4少数股东损益为-574万元,17Q4净利润同增59.90%。2017年底公司预收账款为1.4亿元,环比增加0.34亿元,经销商打款积极性较高。

旺季内参迎放量,酒鬼酒全年高增长。内参2017年收入为1.77亿元,同增18.27%。前三季度内参控量挺价,收入与2016年同期持平(约1亿);Q4旺季内参终迎放量,预计单四季度收入超7000万,同增40%以上。2017年内参毛利率同比提升2.22个pct至93.41%。2018年初内参挺价思路延续,批发价和零售指导价分别上调至950和1390元/瓶,进一步强化高端形象。酒鬼系列全年实现收入5.83亿元,同增55.16%。其中高柔红坛爆发式增长,价格较低的50度酒鬼酒下滑。酒鬼系列内部结构升级,聚焦定价高的高柔红坛大单品,毛利率同比提升3.01pct至79.33%。2017年底公司上调高柔红坛出厂价和终端价,2018有望保持量价齐升。湘泉收入下降0.55%,贴牌收入大幅减少20.2%。受益产品结构升级,公司毛利率提升2.95pct至77.94%。2018公司全力聚焦内参+高柔红坛两大战略单品,SKU数量要缩减至75个。

省内精耕省外打造样板市场,加速渠道下沉。省内主导产品布局终端核心店超两千家、售点逾万家,实现县级市场全覆盖,大本营华中市场在17H1收入下降的情况下全年增长10.91%。省外河北、山东、河南样板市场已完成地级区域全覆盖,广东等重点市场稳步推进。华北和华东市场增速分别高达104%和359%。公司积极下沉渠道,推进销售扁平化,前五大客户收入占比下降6.06个pct。同时公司加大地推力度,向终端营销转型,销售费用中职工薪酬和销售服务费分别增加78%和58%,广告费下降51%。2017年公司销售/管理/财务费用同比-1.76/-0.72/-0.03pct,叠加毛利率影响净利率提升5.01pct至19.83%。

盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.93、1.40、1.92元,对应PE为26倍、17倍、12倍,给予“增持”评级。

风险提示:食品安全事件;省内精耕不达预期