风神股份:国内全钢胎龙头,倍耐力有望重塑新风神,开启新征程

风神股份 600469

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2017-07-07

风神股份是中国化工集团控股的上市公司,是中国最大的全钢子午线轮胎重点生产企业之一和最大的工程机械轮胎生产企业。2016 年,公司实现营业收入73.25 亿元,同比下降10.40%;归母净利润8455 万元,同比下降43.38%。2017Q1,公司营业收入19.24 亿元,同比增长18.04%;归母净利润-1.19 亿元,同比下滑508.91%。2016 年及2017Q1净利润大幅下滑主要因为:1)子公司中车双喜、黄海有限去年并表,亏损严重;2)2016年10 月-2017 年2 月,天然橡胶、合成橡胶、炭黑、助剂等原材料价格大幅上涨,轮胎价格上涨相对滞后。

二季度原材料价格回落,公司业绩有望迎来反转。2 月份以来主要原材料价格回落,天然橡胶价格从2 月份最高点的20900 元/吨暴跌到12500 元/吨,跌幅达到40%;合成胶价格从2 月份最高点的25100 元/吨暴跌到约11000 元/吨,跌幅超过50%。而公司下游配套市场占比较高,配套市场相对替换市场价格稳定,公司有望受益原材料价格下滑,实现业绩反转。

供给端产能持续收缩,需求端内需+出口依旧强劲。供给端国家政策叠加原材料价格大幅波动加速全钢胎产能出清。2012 年国内全钢胎产能合计1.71 亿条。至2016 年,国内全钢胎产能合计仅有1.49 亿条。需求端国内重卡需求持续高企。2017 年6 月份国内重卡销售9.5 万辆,同比大幅增长60%,创下6 月份重卡销售历史新高。2017 年2 月,美国国际贸易委员会对全钢胎双反作出最终裁决,认定中国卡客车胎未损害美国企业利益。受此影响,出口美国全钢胎数量大幅反弹。

倍耐力重塑新风神,未来有望成为全球全钢胎王者。2017 年4 月,公司公告拟发行股份购买倍耐力工业胎(PTG)90%股权;桂林倍利100%股权,黄海集团工业胎相关土地和房产,发行价格为9.78 元/股(分红后为9.68 元)。资产重组完成后,公司将成为中国化工全球唯一工业轮胎资产控股平台,也将借助倍耐力工业胎高端产品、技术和服务,提升整体价值。上市公司2016 年毛利率14.96%,PTG2016 年毛利率22.14%,未来通过与PTG 的深度整合,将提升上市公司的产品竞争力,进而提高毛利水平。

盈利预测与估值。公司是国内全钢胎行业龙头,二季度有望大幅受益原材料价格下滑,未来倍耐力工业胎注入将重塑新风神,实现全球业务协同,有望成为全球顶级全钢胎生产企业,首次覆盖给予“增持”评级。公司有望在2018 年初完成增发,相应业务18 年起贡献利润,预计2017-19 年归母净利润分别为0.88、5.01、6.42 亿元,摊薄后EPS 为0.16、0.40、0.51 元,当前股价对应17-19 年PE 为50X、20X、16X。

风险提示:资产重组进度不及预期、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。