宝钢股份业绩预增点评:业绩超预期,高成长可持续

宝钢股份 600019

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2018-01-29

2018年制造业增长的定性高。12月制造业投资累计同比增速拐头向上,环比增加了0.7个百分点,结束了6月以来的下降趋势。18年制造业投资继续复苏是大概率事件,工业企业盈利大幅增长会刺激企业产能扩张,而新增产能受限的行业会加大环保和产线技改投入,总体资本开支会较2017年有明显增长,拉动制造业相关的钢材需求。汽车和家电等消费型用钢行业18年增速会下降,但绝对量仍有增长。宝钢产品以高端板材为主,下游为制造业(包括汽车和家电),因此需求相比市场预期悲观的基建来说,增长的确定性更高。

协同效应提速+青山基地高业绩弹性+湛江基地全面投产,后续业绩具备成长性。我们预计宝钢业绩18年至少还会有20%-30%的增长。1)青山基地高业绩弹性。青山基地产能占宝钢约40%,但2017年前三季度盈利仅2.15亿,全年盈利占宝钢总盈利预计不会超过10%。

2018年随着青山基地信息系统改造完成,与宝山本部,梅钢和湛江基地实现全面无缝对接,宝钢对青山基地的生产经营提升有了抓手。假设青山基地2018年盈利能达到行业平均水平,利润增长将超过30亿,并且未来会逐步接近宝山本部的盈利水平。2)降本增效持续进行。公司继续通过精细化管理、优化融资策略和技术降本等手段在压缩期间费用、优化采购渠道、降低制造成本等方面全方位削减成本,定比2015年,前三季度公司累计削减成本55.4亿元,全年60亿目标无压力。3)湛江项目全部产线顺利投产,产品市场竞争力持续巩固,产品结构进一步优化。9月12日,具备硅钢,碳钢精品钢种生产能力的湛江1550冷轧智能化产线全部进入生产试运行状态,标志着湛江钢铁在建工程全部竣工并顺利投产,高质量的冷轧产品将优化公司产品结构,持续提升公司盈利能力。

低估值,高分红。按2017Q4净利润中值对应年化PE7倍,ROE18.8%;2017H2净利润中值对应年化PE8.2倍,ROE16.1%,考虑全年业绩后,预计2017年PB对应当前股价将降至1.32倍。另外,公司过去股利支付率均在50%以上,考虑到公司未来无大额资本支出计划,且盈利稳定,分红比例有望逐步提高。

投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。宝武合并后通过降本增效和协同效应,未来将持续改善原武钢资产的盈利能力,湛江基地全面投产,先进产能成本优势突出。我们认为公司是钢铁行业内少有的有内生量价齐升改善空间的公司,看好公司中长期发展,上调盈利预测,预计2017-2019年EPS为0.87、1.13、1.30(原为0.77、0.87、0.95)元,当前股价对应PE为11、9、7倍,PB1.4倍,维持“买入”评级!