宇通客车:行业进入洗牌,公司作为龙头市将持续受益

宇通客车 600066

研究机构：申万宏源 分析师：蔡麟琳 撰写日期：2018-01-18

公司Q4季度销量同比增长12%,增量主要由电动客车贡献。我们根据披露的产销量数据统计,公司Q4客车销量达到26334台,比16年同期增加2829台,同比增加12%。其中,电动客车销量16089台,比16年同期增加2378台,同比增长17%。

H1销量受到17年补贴调整影响,全年销量小幅下滑。公司17年全年销量67231台,比16年下滑了3756台,其中电动客车销量下滑了1991台,传统车销量下滑了1765台。

我们认为公司全年销量同比下滑主要还是受到补贴调整影响,一方面17年补贴退坡部分量挤压至16年释放,另一方面,补贴调整造成17年H1需要研发新车上补贴目录,供给端也制约了17年销量放量。

公司电动客车市占率持续提升,17年预计26%,18年预计30%以上。17年公司电动客车市占率有望达到25%以上,比16年提升约4个百分点。18年补贴政策继续调整,预计行业洗牌加速,公司作为行业龙头,市占率有望提升30%以上。

预计18年电动客车市场整体好于17年,行业销量有望达到10-12万台。2017-2020年,补贴隔年退坡,行业出现明显的大小年,大年是2016年、2018年、2020年,小年是退坡年2017年、2019年。目前18年补贴政策可能再调整,但由于直到年底产业才有预期,不会大幅挤压18年销量,仍然看好18年电动客车行业销量,预计10-12万台。

公司作为全球电动客车龙头,具有极高的供应链议价能力,维持买入评级。维持公司2017-2019年40.5亿、45亿、44亿净利润预测不变。量上看:预计18年全行业电动客车产销量有望达到10-12万辆以上,宇通作为行业龙头,市占率有望提升至30%以上,公司18年销量将好于17年。单车毛利看:公司具有极强的供应链议价能力,18年看零部件仍然具有较大幅度降本空间。另外,电动客车是电动车目前推广最成功的细分市场,终端对于涨价具有较强接受能力。预计18年公司高毛利率仍将维持,维持买入评级。