光明乳业:收入维持稳定增长,费用收缩加大利润弹性

光明乳业 600597

研究机构：太平洋 分析师：黄付生 撰写日期：2017-11-02

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入165.07亿元,同比增6.73%;归母净利润5.29亿元,同比增24.28%;经营性活动现金流量净额为13.15亿,同比减少10%;EPS为0.35元/股,同比增长24.29%。 其中,单三季度,公司实现营业收入55.84亿,同比增长7.45%;归母净利润1.63亿,同比减少12.06%。

三季度收入稳步增长,毛利率有所下降 2017年三季度,公司收入同比增长7.45%,较上半年同比增速(+6.37%)小幅提升,预计增长主要来源于赫斯坦和新莱特。毛利率方面,前三季度公司毛利率为34.43%,同比降低6.36pcts,主要原因如下:

(1)因为去年底以来白糖、包材和运费价格大幅上涨;

(2)新莱特、荷斯坦等毛利率较低业务占比提升,而公司高端产品莫斯利安增长放缓导致。 费用投放管控加强,净利率增长较快 虽然公司毛利率降低幅度较大,但是公司前三季度净利率为3.76%,同比仍能增长0.42pcts。主要原因在于公司加强费用投放管控。三季度销售费用和管理费同比分别减少9.94%和13.88%;前三季度,公司销售费用和管理费用分别减少14.83%和6.89%,费用率同比分别降低6.30pcts和0.42pcts。

公司产品创新力较强,关注新品未来成长 2009年,公司推出了“莫斯利安”,开创了常温酸奶品类,支撑了公司4-5年的快速成长。我们认为,公司创新能力在乳企中位居前茅,未来如果能够继续推出符合市场需求的新的大单品,则公司业绩有望再次实现快速增长。今年以来,公司又推出了大麦若叶、超大果粒酸奶、咖啡牛奶等一系列新品,建议持续关注新品销量情况。

盈利预测与评级 随着乳制品行业消费回暖,行业龙头企业有望优先受益。同时,随着我国冷链运输和储藏能力的提升,近几年低温酸奶一直维持较快增长,对于公司而言也是利好。去年以来,公司通过一系列的资产重组,产业链资源逐渐完善,组织架构也有所改善,未来发展步伐有望迈得更加稳健。我们预测公司2017/18/19年 EPS 分别为 0.58/0.67/0.79元,目标价17.5元,维持“增持”评级。