兴源环境:PPP订单充足,综合环境平台持续推进

研究机构：东北证券 分析师：刘军 撰写日期：2017-11-02

事件:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营收25.84亿,同比增长93.91%;实现归母净利润4.45亿,同比增长192.39%,扣非后净利润3.69亿,同比增长155.26%。其中,第三季度实现营收10.12亿,同比增长112.42%,归母净利润1.86亿,同比增长477.29%。

业绩大幅增长,资产减值损失大幅减少。公司第三季度营收同比增长112.42%,归母净利润同比增长477.29%,业绩大幅增长主要是公司工程合同、设备销售合同增加,并加快建设已签订PPP项目实现收入所致。前三季度公司财务费用同比增长93.51%,资产减值损失同比减少7416.47%,主要是公司收回原已计提坏账的应收账款所致。

收购源态环保,持续推进综合环境平台型公司布局。报告期内,公司拟向源态环保全体股东发行股份收购其持有的100%股权,交易价格为5.5亿元。源态环保三年业绩承诺不低于3800万、4700万、5700万。2014年,公司分别收购浙江疏浚及水美环保,进军水利工程和污水处理领域;2016年,公司收购中艺生态,进军生态修复领域。经过多年的发展,兴源环境实现了由单一的设备生产企业到综合性环保企业的转型。本次交易将进一步完善公司业务布局,串联起公司现有的各业务条线,提升公司盈利能力。

全产业布局,在手订单充足保障业绩发展。公司通过一系列并购,目前在环保领域实现“设计+设备+工程+运营+维护”的深度融合协同。公司充分抓住PPP模式的机会,承揽大量PPP订单。公司上半年签订宁国市城市公园绿地建设PPP项目、温宿县托甫汗镇特色小城镇建设项目一期、施秉县易地扶贫搬迁(扶贫生态移民)建设工程、体育场馆建设工程总承包项目等,合计75.8亿元(含预中标项目),2016年中标订单19.18亿元,为未来业绩提供强大支撑。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为5.31亿、7.95亿和10.53亿,EPS 为0.52元、0.78元、1.04元,市盈率分别为53倍、35倍、27倍,给予“买入”评级。

风险提示:PPP 进展不及预期,市场竞争加剧。