广田集团:资产负债表改善提升ROE

亚太股份 002284

研究机构：联讯证券 分析师：刘萍 撰写日期：2017-10-23

收入持续快速增长,业绩基本符合预期

2017年1-9月,公司实现营业收入86.74亿元,同比增长38.21%;实现归母净利润3.83亿元,同比增长28.64%;扣非后归母净利润3.76亿元,同比增长28.04%,EPS0.25元,基本符合预期。Q3实现营业收入34.93亿元,同比增长47.80%;实现归母净利润1.68亿元,同比增长26.56%。公司预计2017年度归母净利润为4.83亿元-6.04亿元,同比增长20%-50%。

毛利率下降主要因并表广田建设,发行ABS利润表、资产负债表双受益

2017年前三季度,公司综合毛利率11.47%,同比下降3.24pct,主要原因是:1、装饰施工业务毛利率下降,2、2016年三季度后并购的深圳泰达(广田建设)并表,土建施工业务毛利率低。2017年前三季度,公司期间费用率为5.42%,同比下降1.57pct,主要因并表所致。

公司净利润率同比仅小幅下降0.16pct至4.57%,一方面是因期间费用率下降,另一方面是资产减值损失的大幅下降。结合总资产周转率的较大提升,ROE由去年同期的5.03%增至6.07%。公司通过发行13.80亿元应收账款ABS,大大优化资产负债结构。截至2017年9月30日,公司账面货币资金20.45亿元,同比大幅增长148.23%;应收账款82.09亿元,同比仅增长5.02%,远低于收入增速,应收账款周转天数从去年同期317天下降至278天,是近三年首次下降至300天以内。公司总资产周转率由上年同期的0.47提升至0.56。ABS发行除了加快周转,还带来资产减值损失的大幅下降,1-9月资产减值损失同比下降61.01%至5167.77万元。

广田控股拟收购帕玛斯,强强联合进军国际市场

2017年8月21日,公司公告控股股东广田控股拟以4.67亿欧元(约合人民币36.6亿元)的价格,收购意大利幕墙企业帕玛斯100%股权和相关股东贷款。为解决潜在同业竞争,广田控股承诺股权过户后三年内,将其整合至广田集团。帕玛斯总资产为16.09亿欧元,17财年营业收入为12.86亿欧元。本次收购将促使广田在幕墙领域进入国际一流梯队,一方面在本土市场,广田将有机会参与到高端项目的竞争,另一方面,借助帕玛斯在海外的渠道,同时借助一带一路的历史机遇,广田有望在国际市场取得突破。

“买入”评级

公司前围绕三大战略方向的布局稳步推进,未来金融将成为公司利润的重要来源,而智能家居将成为公司拥抱新经济的切入口,大建筑格局也基本成型,预计17-19年净利润分别为5.46\7.23\8.88亿元,同比增长35.5%\32.5%\22.9%,EPS分别为0.35\0.47\0.57元,PE分别为27\20\17x,给予买入评级。给予“买入”评级。