长城汽车:3Q业绩不及预期、蜕变仍需等待

长城汽车 601633

研究机构：平安证券 分析师：王德安,余兵 撰写日期：2017-10-31

盈利能力未达预期、销售费用率大增:公司3Q销量微增达24.5万辆(+2.1%),实现营业收入221.7亿元(+1.8%),净利润同比大幅下滑至4.6亿元(-79.9%),主要是毛利率降低和三费率提升所致。3Q毛利率16.3%,同比下滑7.5个百分点,主要是由于3Q哈弗H6coupe、H7等车型优惠幅度扩大,WEY等新车上市初期模具夹具等费用摊销较高,利润率未达稳定水平。3Q三费率9.8%,同比提升2.3个百分点,其中销售费用同比提升4.2亿元,主要是由于广告宣传费用和售后服务费支出大幅提升。预计随4季度销量提升,单车边际利润贡献有望逐步提高。

哈弗产品价格序列调整、WEY品牌处萌芽期:10月份哈弗H6运动版新款上市,内饰进行全部革新,有望在4季度拉动H6销量,9-10月份哈弗H6Coupe、H7官降,最高降幅达1.8万元,预计经销商承担的部分优惠将转由主机厂承担,单车盈利受到小幅影响。WEY品牌销量还处于爬坡期,预计4季度销量环比将继续增加,综合来看4Q老车型仍将有部分压力,但是公司整体盈利情况将比3Q有所好转。

新老产品交替转型阵痛期,量价有待恢复:公司的哈弗产品销量基数较高,市占率的保证需要牺牲部分利润,随明年行业下行和竞争格局进一步恶化,哈弗尚需时间周期进行品牌、产品的调整。WEY品牌细分市场竞争格局相对较好,但仍处品牌塑造期,广宣、渠道费投入较大,期待其未来销量表现。

盈利预测与投资建议:公司处转型阵痛期,产品序列调整仍需一定时间周期,叠加明年竞争格局恶化,下调公司业绩预测,预计2017-2019年EPS分别为0.44、0.68、0.88元(原预测0.79、1.11、1.35元),下调为“中性”评级。

风险提示:1)行业销量不及预期;2)WEY品牌推广不及预期。