上汽集团:自主品牌销量突出,合资品牌结构优化

上汽集团 600104

研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2017-11-02

要点:公司发布2017年第三季度报告

10月30日,上汽集团发布公司2017年第三季度报告,2017年前三季度公司实现营收5984亿元,归母净利润246.38亿元,同比增长6.70%,扣除非经常性损益的净利润为2385亿元,同比增长8.16%,符合市场预期。

点评:

9月上汽召回问题车辆,销售费用激增

三季报中显示,销售费用同比增加99.74 亿,主要原因在于上汽在9月决定召回雪佛兰、别克等配置了未带干燥剂的硝酸铵气体发生器的车辆,共计2.52万辆,召回相关的费用计入了销售费用,所以第三季度的销售费用有大幅增加,同时报告期内销量增加,运输费、广告费和促销费等相应增加;卖出回购金融资产款比期初增加65.04 亿,较上期同比增长13,007.76%,主要原因为子公司上海汽车集团财务有限责任公司通过回购业务补充业务所需的流动资金;公司投资活动净现金流量比去年同期减少203.44 亿,主要原因为子公司上海汽车集团财务有限责任公司本期在金融市场的操作频率减少,收回投资收到的现金减少。

前三季度广汽自主品牌销量突出,明年有望实现盈利

上汽乘用车1-9月份累计的销量为36.1万,同比增幅88.2%,在国产自主品牌中,前三季度销量增幅最大,而9月份的销量更是创历史新高,达到5万辆,荣威及MG两大自主品牌均提供了一定贡献。去年上市的荣威RX5插电强混版及纯电动版,今年前九个月的销量更是达到16.4万辆。荣威i6三厢轿车也有着不错表现,月均销量保持在6千辆左右。公司计划于明年再陆续推出4款新车,其中包括全新一代荣威750、荣威950新车型、荣威550混动版以及MG首款SUV车型,希望新车型的发布能带动总销量,完成荣威和MG品牌24万辆的销售目标。今年以来,上汽自主品牌荣威、宝骏致力于降低研发费用,费用率大幅改善,我们认为明年有望实现盈利。

上汽大众产品结构上行,上汽通用销量稳定增长

上汽大众和上汽通用今年推出的中高端产品,如途昂、途观L,二三季度持续放量,销量表现亮眼,售价区间均在20万以上单车盈利能力强,有效改善上汽大众的产品结构,品牌逐渐趋向高端化。斯柯达表示将于2018年推出三款SUV车型,有望进一步带动上汽SUV的销量,保持净利润稳步上涨。近日推出的主打中端二胎家庭的MPV别克GL6,与GL8相比性价比优势突出,有望月销量破万,看好2018年销量发展。除此之外,昂科威、威朗、英朗等车型都在9月份取得佳绩。三季报中扣非后净利润同比增加8.16%,主要受益于上汽大众和上汽通用产品结构的上行,从而带动公司整体产品结构的改善,公司盈利能力持续提升。

盈利预测

我们预测2017,2018,2019年营业收入分别为8454亿元、9179亿元、9803亿元,归母净利润为367.5亿元、408.1亿元、439.4亿元,EPS分别为3.15元、3.49元、3.76元,当前公司股价为31.47元,对应2017年、2018年和2019年的PE为10倍、9倍、8倍。本着审慎原则,我们给予上汽集团12倍PE,目标价为37.80元,维持“买入”评级。

风险提示

汽车销量整体不及预期、新能源汽车推广不及预期。